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飞亚达A:渠道品牌享受行业增长 手表品牌更上层楼

2012-5-16 09:29| 发布者: 采编员| 查看: 1082| 评论: 0|原作者: 国金证券|来自: 中国证券报·中证网

摘要:   投资逻辑  外延内生帮助亨吉利继续享受我国奢侈品消费成长:公司75%的收入来自以亨吉利为主的国际名表销售业务。我们的测算表明未来三年我国奢侈品消费复合增速可达20%,今年或受经济环境影响,但看好后续发展 ...

  投资逻辑

  外延内生帮助亨吉利继续享受我国奢侈品消费成长:公司75%的收入来自以亨吉利为主的国际名表销售业务。我们的测算表明未来三年我国奢侈品消费复合增速可达20%,今年或受经济环境影响,但看好后续发展。目前亨吉利仅有约170 家门店,预计未来每年新开门店数量约10-20 家,今年较谨慎,明后年有望加快。目前亨吉利门店中3 年以上成熟店占比仅约40%,而亨得利的经验表明成熟店的平效是可比年轻店的3-4 倍,因此未来成熟店的数量提高可推动其单店收入增长。

  品牌形象良好的飞亚达表可保持 30-40%的收入增速,净利率亦有提升空间:公司技术实力较强,设计能力和渠道建设属国内一流,已是定位最高的国产品牌,且连续两年入驻瑞士巴塞尔国际钟表展1 号馆,与欧米茄、劳力士比邻展出。与国外竞争对手相比,飞亚达的品牌积累较薄弱,但是在设计上加入中国元素形成差异化,有望形成一定竞争力。未来飞亚达表将注重拓展三四级市场,在去年底1100 家零售终端的基础上每年增加150-200 个终端,并通过丰富款式、代言人宣传、提价来提升单店收入,实现每年30-40%的收入增长。根据我们的测算,近年来飞亚达表的净利率持续提高,但11%的净利率相对65%的毛利率而言仍存在提高空间。

  高端和时尚品牌的战略意义较大,物业价值可支撑公司估值:高端品牌Emile Chouriet 和时尚品牌贡献的收入比例尚小,但有助于公司丰富品牌体系,提高市场敏锐度和抗风险能力,并提高公司的品牌建设能力。公司经营的物业估价总计约19 亿元,对公司估值有一定支撑作用。

  投资建议

  盈利预测:预计2012-2014 年公司营业收入为32.2、42.2、53.5 亿元,同比增长25.7%、31.0%、27.0%;EPS 为0.51、0.69、0.90 元,净利润增速25.9%、35.5%、29.7%。

  考虑可比上市公司估值和物业价值对市值的支撑,给予公司 25-30×12EPS,对应股价为12.78-15.33 元。WACC 绝对估值法结果表明公司合理价格为13.90 元。综合两种估值方法,我们取合理价值区间为13.90-15.33 元,对应27.2-30×12EPS,存在20%上涨空间,给予买入评级。

  风险提示

  奢侈品消费增速低于预期;存货控制低于预期;飞亚达表的渠道拓展和单店收入低于预期。


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