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“所以，投资家入手的基本功只能是，也必然是……”
“利润！” “对。所以，你搞投资研究，必须能清楚地知道企业的未来利润。未来利润奠定在今日利润的基础上，所以，就必须研究当前利润，明白了吧？” “是，咱们先从利润表开始？” “没错，要研究利润表。利润表中最最重要的项目是是什么？” 刚刚收盘，徐总兴高采烈地过来说，“韬哥哥，俺研究过了，利润表中最最重要的项目是主营业务收入，对吧？” “对的。”我头也不抬，顺口回道。 “为什么主营收入最重要？” “因为它是利润的源泉嘛，没有收入，就没有利润，就无法确定价值。”徐总有板有眼地回答。 “不错，你找到了问题的要害。”我赞许道，“收入的重要性还体现在三个方面，你知道吗？” 徐总一边想一边摇头，“您是老师嘛，给俺讲一讲吧。” 我说，“第一点，收入不好作假，而利润容易造假，理解吗？” 徐总想了一会儿，突然冒出一个问题，“扬老师，好像以前有一个叫银广夏的，就是销售收入作假吧？” 哦，这是猴年马月的故事了，难得她居然听说过。“我没有说不能作假，只是说销售收入作假的难度比较大。你想啊，中国绝大多数上市公司都要按照销售收入的17%左右缴纳增值税，也就说，如果有1亿元收入，就要交1700万增值税，扣除各种成本之后，如果有利润，还要缴纳所得税。如果在销售收入环节作假，一是凭证不好搞，容易被会计单位或者审计单位发现，二是成本太高，不划算。” “成本高，可是收益可能也很大呢。” “是啊，如果虚增1亿元利润，股票市值也许会增加30亿，相比成本，确实不算什么。但是，既然如此，为什么不直接在利润环节造假呢？很多公司就是通过种种手段，直接虚增利润，而不是虚增销售收入。知道了吧。” “明白了，所以说，做研究的时候，不能只看利润，要看利润是怎么来的，是吧，韬哥哥？” “确实如此。你看最近上市的中铁，简单的一个会计处理，就增加账面利润上百亿，多么容易的事情！可是，如果要伪造销售收入，按照毛利率5%算，需要增加2000亿销售收入，简直比登天还难。你想，上哪里去造这些发票呢，造假的环节越多，越容易被发觉。所以，一般企业如果要编制假报表，都不会去动销售收入的脑子。象银广夏那样的，属于比较笨的。” “嘻嘻，如果不笨，也不会被人家发现呀。” 我接着说，“其实，银广夏最终东窗事发，研究者恰恰是从销售收入开始追踪的，结果发现了问题。对这一点，咱们以后还会再讨论。你现在需要记住的就是：利润不保险，收入最可靠。研究企业价值，一定要关注销售收入。” 看徐总认真地拿笔记下来，我开始讲第二个重要性，“在判断企业价值方面，收入比利润更可靠。” “为什么？” “我问你，假设一个企业每年净利润100万，你认为这个企业的价值应该是多少？” 徐总爽快地回答，“如果折现率是5%的话，企业价值2000万。” “嗯，看起来没错，”我说，“但是，如果我告诉你这个企业的年销售收入是100亿，那你说它的价值应该是多少？” “啊？”徐总惊讶地说，“销售净利润率只有万分之一，不可能吧？” 我得意地一笑，“嘿嘿，这种事情多着呢，你说说看，你给它的定价2000万，合理吗？” 徐总说，“嗯，如果销售收入真的100亿的话，定价2000万就不合理了，怎么也得有1亿元的价值吧？” “这是为什么呢？” “嗯，我想想，”徐总抿着嘴想来一会儿，说，“如果它真的定价2000万，我把它买下来，改善企业管理，把利润率提高到百分之一，利润就可以达到1亿元了，那时候，企业价值岂不是要值20个亿？我再卖掉，嘻嘻，我的利润率100倍哪！” “你说的，就是问题的要害：改善管理，可以直接提高利润率，从而提高企业价值。所以说，如果一个企业销售收入很高而市值不高，那它就有投资价值。在实践中，投资家往往利用一个指标：市销率。” “市销率？市值跟销售收入的比？就跟市盈率差不多？” “是的。我以前跟李俊做过一个模型，研究了上市公司过往10年的市盈率和市销率跟股价的对应关系，结果发现，市销率指标更可靠。市销率最低的股票，往往是以后涨幅最好的。” “那市盈率呢？” “市盈率不行。你看，浪莎股份
，第三季度每股收益5.03元，现在的股价33.4元，市盈率才6倍，但是股价就是不涨？为什么呢？因为它的利润是不可靠的，是无法持续的。目前，它的市值23亿，但前三季度的销售收入7000万，全年估计也就是1亿元的销售收入。那你说说看，它的市销率是多少？” 徐总眼珠一转，“市销率23倍，是高了？” 我点点头，“国外的经验，一般情况下，市销率等于1比较合适。什么意思呢？如果企业销售收入1亿元，企业市值也是1亿元，这样可能比较合理”。 “为什么市值要等于销售收入才合理呢？” “我估计，大致是销售收入的5%可以转化为净利润。这样，它的市盈率是多少？” “收入1亿元，5%转化为净利润，就是500万净利润。企业价值1亿元，相当于市盈率20倍。”徐总一边说，一边得出结论。她高兴地说，“我明白了，如果企业销售收入有10%能转化为净利润，那么，市销率可以等于2。” “对。现在问你另外一个问题，中国的上市公司，目前市销率最低的是什么行业？” 徐总喃喃自语道，“钢铁？好像比较低。建筑？好像中铁的销售收入能达到2000亿，现在市值才1800亿，是不是啊？” “再想想。” 徐总眼睛盯着我，想来一会儿，“对了！应该是贸易企业，跟咱们公司差不多，销售收入巨大无比，但利润率不高，所以利润很低，市值也就不高。” “呵呵，你很善于融会贯通哇。你看五矿，去年的销售收入760亿，净利润才5亿。去年底的价格7元多，市值不到60亿，它的市销率是多少？” “哇，还不到0.1呢，那它应该涨吧？” “是啊，今年股价最多涨了7倍呢。现在的市值已经300多亿了呢。” 徐总好奇地问，“韬哥哥，你最近买中化国际
，是不是跟这个也有关系？” 我没想到她脑子能转得这么快，居然想到我的操作了，我苦笑道，“哦，这个算不上啥，中化国际今年销售收入估计不到200亿，现在市值相当于300亿了呢，没有什么优势。我是短炒而已。” “哦，看来以后得把市销率这个指标好好研究一下了。” “销售收入重要的第三个要点：提高收入比提高利润难。是不是？” “你要记住一点，如果一个企业销售收入不断增长而利润没有增长，这个企业的价值就要重估了。一般情况下，企业都是先出现收入的改进，后出现利润的增长，能理解吗？” “能的。收入增长嘛，表明有新客户了，有更多需求了，企业也许压价打市场，也许广告做大了，也许成本还没下来。但以后只要改进管理，利润上去应该没什么问题。” “很好，销售收入的重要性，体现在哪里？给我重复一遍。” 徐总振作精神，大声说，“收入比利润更真实、市销率比市盈率更有效、收入比利润更快反映企业状况。怎么样，扬老师，你满意吗？”
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发表于 2011-4-18 17:10:12
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