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赵丹阳投资理念

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发表于 2010-7-25 19:25:50 | 显示全部楼层 |阅读模式
赵丹阳投资理念:
1、沪深A股目前个股和大盘相关性颇高,涨的齐涨,跌的齐跌。所以,境内很多投资者整天都在忙于研究大盘走势。而从长远来看,指数的升跌只有先知才知道。所以,我们的投资方法是抛弃大盘,研究公司,寻找中国最优秀的公司,在合理的价格集中持有。只有这样,才能回避系统性风险。
2、由于我们研究的是公司,宏观调控我们并不注重。
3、今天我们评估公司时,我们已经假设公司的所有类型股票(国有股、法人股、流通股、B股、H股等)同股同权且是全流通的,在这种对A股投资者最坏的情况下,若这家公司的股票仍然是具有投资价值的,那我们就投资它。若有一天出现对A股投资者更有利的方案,那就相当于我们的一个隐性期权了。
4、人民币升值和通货膨胀是未来8年资产收益和证券选择的先决条件。各个行业的龙头公司将是较好的选择。
5、周期性行业波动性过大,这类公司较难于找到我们所需要的投资确定性,所以我们较少介入,也没有尝试对它们进行估值。
6、赵丹阳的调研方法独特得益于他做过实业,所以一般去企业,他都很少直接去拜访公司高管,他一般先去考察企业市场环境和生存环境等,比如对伊利股份(行情 - 留言)调查时他先去看草原环境,对青岛啤酒、五粮液调查时他先去观察这些产品在各类酒店中的消耗量。银广厦热炒时,他就对银广厦进行过调研,当时他没有去公司,而是直接到天津税务局,看银广厦每个月用电额度,当发现这么大一个公司每月用电额度仅上百度时,他当时就打道回府。”
7、我会首先重视公司内部治理,第二才是企业本身。虽然选择企业方法有所改变,但他仍表示最终目的都是寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来,并且有比较高的成功确定性的企业。
8、从企业的角度来看待股票,在反复的考察中发现有价值的股票,一旦符合条件,就长期持有。他说:“在投资之前,你要明白,你投资的公司是什么样的公司,不能人云亦云,听到了一点所谓的内幕消息就去买股票,一定要有自己的判断。”他的实践,就是老老实实地做一个基金“狗仔队”,从各个方面对公司的情况进行全面的了解,包括公司所处的行业,管理和运营情况,销售模式,内部的凝聚力,企业的脆弱性以及产品的开发周期及其持续性等等,都要做到心中有数。
9、技术分析这个方法的隐含命题和它的理论建立的先决条件是一种假设,它们往往存在着很多错误。比如“历史会重演”这个假设,历史是重演的吗?事实上,历史从来都不是重演的,在每个时期它都是不同的。如果光靠技术分析,或许在某一个时间某一阶段做对了,但是你很难从市场上获得持续的趋势,它不能让你从长远看出哪一种股票是有内在价值的。正是鉴于技术分析的这些缺点,外国的大行,比如高盛就把技术分析部门给砍掉了。投资作为一个行业,虽然买股票这个行为本身是很简单的事情,它不像做实业那样,需要进行项目论证,需要选地,买材料,管理工人,这些都是很繁琐,让人很头痛的事情。但是投资也并不简单。
10、赚钱是个很辛苦的事情。它不仅要求一个人掌握很多投资理论知识和技巧,也需要他花费大量的时间和精力去进行考察,特别是要有一个很好的悟性。精通了技术分析并不代表能够赚到钱。很多人买股票都是遵循着分析宏观环境,分析行业,分析公司的规律来选股,但如果按照这样的所谓规律来分析的话,就像有人说的一个笑话,美国的经济学家“在过去的五次衰退中成功地预测了八次”,这本身就是很荒谬的事情。从来没有人能够对宏观经济进行预测,也没有人能够对一个行业和一个公司未来的真实情况进行准确的预测。选股没有一个统一的标准,不能用一句话来概括。长远来看,好的公司的股票会获得和它匹配的评估值。而且,中国过去的很多投资都是高负债的投资,是用银行的钱来进行的资本投资,在将来的时间里肯定会有一大批企业破产。所以说,中国的下一阶段将是一个收购兼并的年代,那些资产负债高、资金链断裂的企业就会破产,而且那些资产负债率好、现金流量好的企业就会是一个大举扩张的时期。因此,并不是依照自上而下的原则来选择股票,他们的依据就是选择那些资产负债率低、现金流比较好的股票长期持有。
11、世界上的任何一个东西,当你去买的时候,不管是否涉及欺诈,最后的结果都是要你自己为所购买的东西负责。
12、做任何项目的时候要用99%的时间去考虑风险,用1%的时间考虑收益,赵丹阳就是按照这个方向做的。他买股票只注重选择有内在价值的股票长期持有,对将来能赚多少钱并不清楚。比如,他投资的贵州茅台,在A股熊市的时候建仓,大盘下跌了40%,而他在茅台这个股票上获得了200%的回报。“风险控制永远是做投资的第一位。具体的操作每个人都会不同。只有亏过钱,你才会知道怕;知道怕了,你才会知道下一回怎样不怕。”
13、股指和一个国家的经济实力,或者说GDP长远看应该是趋同的。股市是国家经济的晴雨表,这个逻辑是成立的,当然有可能在某一个时间和区间或更长的一段时间和区间里面,它们未必是完全一致的,但是你如果从一个非常长的周期来看,这两者是一致的。
14、股市中一个大底的形成,你读读波浪理论就知道,它在很多经济活动里面是同时到达底部。我们现在说牛市已开始,历史大底正在形成,其中一个重要的条件是各个行业都同时到达底部,这也是底部形成的一种先兆。实际上最后的情况是,该"暴"的全"暴"了,甚至有些没"暴"的是因为过度反应了,可以说各个行业调整都已非常充分,市场也充分认识到这种恶性的过度投资所造成的后果,股价已充分反映了这点。是因为市场的力量,最后就形成了一种合力,打造成了这样一个底点。周期性行业的估值在同一时刻发生共振,市场对它产生了极度的悲观情绪,所以才形成了一个这样重要的底部,而且这个底部,在中国经济向好的前提下未来是很难见得到了,还有技术指标、量的有效配合。我们强调的前提是在中国经济向好的时候,股市跌到这样一个极致,实际上是一个不理智的行为,
15、估值问题是个相对问题,不是个绝对问题,不是说PE到了10倍就一定买,或一定卖。美国GDP平均增长2%—3%已颇为不易,中国未来十年每年增长7%—8%是可以实现的。中国的经济增长是美国的3倍,那么中国股市的合理市盈率一定高于美国的市盈率,美国标准普尔500现在的市盈率为19倍,考虑到中国股市的制度性风险,其市盈率合理定价应在30倍以上。而且我相信2008-2010之间一定会远远超过30倍。谈到这个问题我想说,市场从2200点跌下来,那些在2200点、1800点、1500点,1300点非常有信心看多买股票的人,同样的股票,同样的公司,为什么现在跌得这么便宜的时候不敢买了,当初买股票得勇气那里去了。这也是估值里的一部分,投资者的心里因素。由于中国股市1996年才形成规模,很多投资者,包括机构投资者都没有经历过完整的经济周期,因此对周期性行业的估值存在偏见。我们认为,很多周期性行业股票如果放在一个更长的完整周期来看。
16、一般外资它隐含的资本要求比本国的高,就像我们中国将来去外国投资一定有一个风险溢价。那么在这样的情况下,同样的股票由外资评估,一定要更便宜他才买。就是说同样的股价,比你本国给的PE要低。本土定价权不足,没有信心。因为国内的投资者,尤其是基金在估值方面没有一个自己的估值体系,或者说没有信心,A股跌到这个位置他们就拿H股来比较。其实我们应该是用自己的估值体系来估值,借看外国资本对它的估值是不合理的。H股应该看着A股走,而不是A股看着H股走。这相当于一个本土定价权的问题,实际上是表现企业的定价不足,没有信心,这是市场估值混乱的一个原因,盲目的以H股作为参照系。
17、评估一个企业,我认为要把它放在一个更长的周期来看。这些周期性行业固然业绩可能还会下滑,如果把它放在一个3-5年更长的下一个周期里面来评估,可能他们的估值也许都偏低了。因为过去几年由于大量投资其产能毕竟扩大了,利润得到增加,又没派息,现金也储存了一大堆,因此在这样情况下他们经济总量上了一个台阶。我们认为经济没那么坏,这些企业你从更长的一个角度来看,绝对是非常值得购买的企业。所以,对周期性行业即使盈利会恶化,我们已不太关注,我们需要的是一个战略性的策略。就像前两天1100点时我们说的那样,我们在这个位置买,有可能会再下跌10-20%,这是有可能的。因为作为一个投资人,没有人知道底具体在哪里,但是我们相信到今天这个位置风险和收益是不对称的。包括这些企业也一样,你今天买了,有可能它的盈利还是下滑的,但你不能因为他未来半年或明年上半年盈利暂时的下滑就否定该企业,放弃对它核心竞争力的肯定。国内机构对企业评估过于追求短期利益,这一点很不好,是一种短视行为。以企业家的眼光看,企业的运营是非常困难的事情,它不可能一帆风顺,每年都上涨,更多情况是今年涨,明年跌,后年涨,再后来又跌。一个企业的回调波动都是很正常的事,投资者不能仅仅关注这些短期的事情。营运的低点各个行业是有可能不同的,有的行业已经起来了,但有的行业已处在底部但可能继续在低位盘整,各个行业的周期是不一样。但我觉得这不重要,股市反映的是预期。所以说,周期性行业经过这个周期的波动以后,只要两大需求还在,一个是内需,一个是出口,前景是值得期待的。我们认为从一个相对完整的经济周期来看,周期性行业的公司已经具备投资价值。即使还会恶化一二个季度,我认为都不用太关心了。投资人不能太短视。
18、投资最根本的还是上市公司,比如汽车业调整到70%已经非常充分了,这种情况下,精选一些个股是最重要的。投资最根本就是回避风险,所以说赚钱的时候到了。
19、如果市场对某种类型的股票形成一种偏见,就形成了投资的一种偏差和厌恶。当他们对一个东西厌恶的时候,偏差最核心的在哪里呢,最核心的就是对风险收益认识的偏差,当它的价格跌到很低,已经反映了它所有的风险的时候,你还要不"碰",那么就说明你的投资理念,矫枉过正,走向另一极端。作为周期性行业,我认为现在最核心的就是看它的风险和收益匹配的问题。
20、每个行业都有它存在的合理性,只要这个行业存在,它就必须有合理的回报,长远看社会的配置就是这样的,否则若这个行业老亏钱,最后就没人投资它了。但是如果它又是生活必须的一个行业的话,那么肯定有它存在的合理性。从长期看社会是均衡的,资本配置也是有效的。非周期性行业遭到严重低估的时候,那么肯定首先第一浪,就是对非周期性行业被低估的一个否定,它在向它估值合理的进军过程中就会超出市场平均收益。
21、投资最重要是一种投资哲学,投资就是寻求一个风险收益匹配的问题。世界上有三种投资,简单讲,一种是高风险,低收益;一种是风险收益匹配;一种是低风险高收益。所有投资最核心的部分就是梦寐以求的寻找低风险高收益的机会。投资最根本是进行风险管理。
22、我们的投资哲学应该是对投资风险和收益对称性的研究,风险收益的匹配,我认为所有的投资品最后都是这样的。我们做任何一次投资之前,都会像李嘉成先生那样"99%的时间想的是风险 ,1%的时间想的是回报",最后你就会成功。
23、好的公司、好的管理层、好的价格,而且我们在实际的挑选过程中是严格按照这三个顺序来挑选的。首先最重要的是公司要好,公司不好是很有问题的。好公司的定义是公司运营是不是稳定。第二个顺序是管理层要好。目前在中国认识越来越深刻的就是管理层这块,相信今后这块所占的权重将会越来越重,在我们的评估里面,管理层的诚信、经营能力等都是我们重点考察的方面。更多的会从企业营运,从一个老板的角度去衡量这个公司,比如他的团队、工人的精神面貌、销售经营情况、第三方的评价及竞争对手等等都是我特别关注的方面。去高速公路数车流量,去药店查看生产日期,只要用心细致的去做,你一定可以找到有价值的信息,自然也就屏蔽掉了那些不真实的信息。
24、投资本身就是一种实践,你没有永远的对,或永远的错。最重要的是,在一个市场里即使很多人困惑的时候,你要有自己独特的想法,而且要坚持住,我觉得这是一个成功的投资者是必须具备的素质。
24、我们不会因为市场的看法而改变我们什么,到最后市场主流机构一致看空时,我们依旧坚持对牛市的期待和判断;也不会因为市场的涨跌而受诱惑。最重要的是你的评估体系,你的价值衡量体系,当形成了自己的投资体系的时候,面对波动起伏的市场,你当然能做到"宁静而致远"。我们看到的是一个很长远的事情,所以不会因为市场一时一息的波动或涨跌影响我的心态。

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 楼主| 发表于 2010-7-25 19:26:58 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-25 19:57:52 | 显示全部楼层
顶下,支持潇洒哥。
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