罗杰·洛文斯坦：寻找超值机会

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转自一只花蛤

   当许多人对本杰明·格雷厄姆寻找“便宜货”方法，比如股价应低于每股有形资产净值的2/3才能买入,感到十分疑惑时，著名的财经作家罗杰·洛文斯坦（注一）指出，便宜货有时确实存在，但不是常常存在。当某个行业或板块被不分青红皂白地沽压时，就会出现便宜的股票，他举了四个例子证明这一点。
   第一个例子。1980年代早期的存贷行业很不景气。在政府对利率的封顶解除之后，储蓄机构不得不向短期存款支付高利息。一些互助储蓄银行开始上市以吸引更多资本，在它们这样做的时候，股价变得非常低。比如一家名叫塔科马联合储蓄银行的股价仅为账面价值的35%。尽管当时许多储蓄机构很脆弱，但塔科马有盈利并且资本结构良好。一位投资该银行的投资者说，人们对这些储蓄机构根本不了解，这些机构刚从互助所有制转化过来，规模很小，人们忽视它们的存在。这位投资者由于对这些机构了如指掌，一年内他的投资翻了五番。
   第二个例子。1997年亚洲股市和货币市场接连崩溃，当许多投资者不分青红皂白地抛售时，一个大好的机会便产生了。格雷格·亚历山大 ，鲁安·坎尼弗-戈德法布基金的管理人，发现韩国的股票最便宜，于是他飞往首尔，还没调过时差就发现自己已经走进格雷厄姆式的投资天堂，因为那里的股票就像熟透的水果一样任人采摘。当地有一家名叫ShinyoungSecurities的经纪公司在利率最高点时囤积了大量高回报的韩国债券，但是该公司的股价却不到账面价值的一半。一家名叫DaekyoCorp的家教公司，其股价只有20美元，而它的每股现金高达22.6美元，更别提每股股价还代表了一部分蒸蒸日上的业务。这样的股票完全能够保证本金安全，因为它们的售价比有形资产的价值还低。不用说，亚历山大买了一打股票，不久这些股票上涨了数倍。
   第三个例子。2001年，美国的能源股相当便宜，由于该行业极度萧条，石油钻探公司的股价居然比设备的价值还低。有一家名叫EnscoInternational的公司，其股价不到15美元，而其钻井的重置价值约为35美元。还有一家名叫Patterson-UTIEnergy公司拥有350个钻井，价值约28亿美元，但其市值仅为10亿美元。当格雷厄姆式的投资者以极大的折扣买进这些资产时，在油价上扬的情况下，这些股票都跑了个本垒打。当然，这些投资的决定并非基于油价的走向。
   最有趣的例子是2002年的XcelEnergy公司，它拥有5家子公司，其中4家是盈利的公共事业公司，还有一家是替代能源供应商，由于债务过重行将破产，但是母公司对其债务不用负责。安然破产后，投资者对公用事业领域的投资避之唯恐不及。当时该公司面值1美元的债券交易价为56美分，而债券利息为7%，相当有吸引力。有一位对冲基金投资者发现该公司有10亿美元债券尚未支付，而其健康的4家公司的账面价值为40亿美元，这说明其资产足以偿还债务，于是这位投资者买进了所有能买到的该公司的债券。出于同样原因，该公司的股票与其债券一样低迷。4家健康的子公司盈利5亿美元，高于每股1美元。该公司股价为7美元，市盈率还不到7倍。于是这位投资者又大量买进该公司的股票。那家亏损的子公司最终破产，但却没有影响到母公司的价值。一年后人们对能源股的恐慌逐渐平息，华尔街重新对该公司进行评估。随后该公司债券的价格从56美元上扬到105美元，股价也随之高涨。这位投资者对XcelEnergy公司投资翻了一番。这位投资者说，该行业安全稳定，没有过多的周期性风险，我认为格雷厄姆会同意我的看法。
   由此可见，格雷厄姆式的“便宜货”并非难以寻觅，只是没有出现而已。不过大多数的情形却又往往如此，一旦超值的机会出现，许多投资者却又往往恐惧不已——因此最终还是与超值机会擦边而过。   

   注一：罗杰·洛文斯坦，《华尔街日报》资深财经记者，1989年至1991年负责股票专栏《华尔街听闻》，目前撰写一个新的金融专栏《固有价值》。他也是巴菲特“长期持有”投资理论的受益者。现与家人居住在新泽西州西菲尔德。著有《巴菲特：一个美国资本家的成长》、《拯救华尔街》等作品。