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澄清对巴菲特的7个误解

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发表于 2010-11-19 22:10:14 | 显示全部楼层 |阅读模式
对巴菲特的探讨已经够多了,关键是能不能全面准确地看待巴菲特。

正如“现实生活往往比电影更有戏剧性”一样,相比很多对巴菲特的二手讨论,追寻巴菲特的历史足迹,也许是最客观和全面的。实际上,我们会发现历史中的巴菲特要多彩得多,也远远不不完美。

还原一个有血有肉的巴菲特,目的就是掌握巴菲特的精神实质,并和中国的具体现实结合起来,这是最重要的。

先从对巴菲特的7个流行误解开始,先请巴菲特走下“神坛”,尽管不是巴菲特自己走上去的。

1、巴菲特投资可口可乐是一次经典的成功投资。

巴菲特对可口可乐的投资被所有的“巴菲特迷”看做成功的范例,真是这样吗?

巴菲特从1988年开始陆续买入可口可乐的股票,根据巴菲特2008年写给股东的信,初始成本为1299百万美元,2007年底市值为12274百万美元,当时的股价是61.85美元,现在( 2008/12/13)的股价是44.57美元,也就是说市值减为8837百万美元。让我们来计算一下投资回报率。因为巴菲特是陆续买入可口可乐的股票,一直到1994年都在买入,简化一下巴菲特的平均投资起始日期为1992年。持有16年从1299百万增长到8837百万,复合回报率是多少呢?
12.7%!这是一个优秀的长期回报率,但远远不是一个卓越的回报率。即使和伯克希尔自己的21.1%长期回报率比也差了一个档次。
(这里忽略了分红,因为分红影响不大)

2、巴菲特的股票一个劲地涨。

大多数人都认为巴菲特公司的股票年年涨,买了巴菲特的股票就发财了。实际情况呢?

我们以10年的周期来看一下伯克希尔的长期股价。从巴菲特1965年控制伯克希尔开始,取每10年第4季度的平均股价。

1965年:20
1975年:40
1985年:2400
1995年:31125
2008年:98390
从1965年到1975年整整10年,巴菲特的股票只涨了1倍!
从1995年到2008年整整13年,只涨了3倍!

这两个时期买了巴菲特的股票,投资回报率太低了。如果谁慧眼识英雄在1965年就看好巴菲特,那他要等10年才会开始得到股神的回报!这是一段漫长的岁月,是一个真正的考验。相信很多人最终失去耐心,弃巴菲特而去了。如果1995年买入巴菲特的股票,那他要被无数中国的投资人超过,1995年到2008年,上证指数都上涨了4倍!

但从1975年到1985年,巴菲特的股票涨了60倍!超人的手笔!
1985年到1995年,涨了13倍。真正的大牛股!

可以说,是1975年到1995年这段时期成就了巴菲特股神的地位。那巴菲特在这段时期做了什么呢?巴菲特的股票在各个时期回报的大幅波动,背后孕育了什么故事?给我们什么启示呢?
对巴菲特的探讨已经够多了,关键是能不能全面准确地看待巴菲特。

3、巴菲特点石成金,买的股票都是超级大牛股。

很多人以为巴菲特买股票一买一个准,买了等着收钱就行了。实际情况是巴菲特的失误一大堆啊。仅举几例说明:
伯克希尔就是巴菲特的一个大失误。从1965年巴菲特控制伯克希尔开始,公司的主业纺织业务就一直处在低利润的状态,在纺织业务上不断投入资金却不能获利。巴菲特被迫于1985年关闭了纺织业务,而把工厂的机器卖掉得到的钱甚至还不够付运费的!巴菲特写道:“在过去的9年里总计5亿3千万美元的销售收入已经产生了总计1000万美元的亏损。我们不时地报告盈利,最终结果却总是进一步,退两步。”
1977年巴菲特以3250万美元买下了《布法罗晚报》,结果一直到1982年亏损累计已经达到了1200万美元,5年的投资换来的是亏损40%。芒格这史认为他们已经挖了一个永远填不平的坑。
1985年巴菲特买入5亿美元大都会-ABC公司的股票,结果1986年ABC的利润就由原来的1亿3千万变成了7000万的亏损!
1987年巴菲特买入所罗门兄弟公司7亿美元的优先股,结果因为所罗门兄弟公司的违规丑闻,巴菲特为了拯救所罗门,1991年被迫出席了议员听证会。
1989年巴菲特买入3.58亿美元美国航空公司的优先股,因为1990-1994年间,美国航空公司共亏损24亿美元,到1994年巴菲特被迫将投资减记75%。
1989年巴菲特买入冠军国际的优先股,结果公司利润下降了85%,因为是优先股,巴菲特的利润没有受到影响。
1998年巴菲特兼并通用再保险公司,结果2001年9.11受到重创,还被通用再保险的金融衍生产品拖得脱不了身。
2008年,巴菲特买入高盛、GE优先股都被套牢。高盛买入时在125美元,现在亏损近50%。GE超过22美元,现在18美元,也亏损20%。
以上列举的是巴菲特的一些失误,还有更多的是一些优秀但远不是卓越的投资。
说这些不是要证明巴菲特的普通,恰恰相反,巴菲特犯了这么多错误,做了这么多一般的投资,巴菲特的投资道路绝对不是一帆风顺的,那他的长期回报率回报率为什么还能达到22%这么卓越呢?

这才是真正的问题。

4、巴菲特是一个单纯的选股者
很多人把巴菲特看成一个单纯的选股人,只是买入好股票长期持有,获取巨额利润。实际情况要复杂多了,巴菲特从很早开始就控制投资企业的经营,在以后的岁月里更是出任很多大公司的董事会成员,也建立了庞大的人际关系网。
巴菲特的经营生涯可以分为两个阶段。第一个阶段是1956-1969年巴菲特合伙人企业阶段。第二阶段是1965年到现在,巴菲特控制伯克希尔阶段。
在第一个阶段,1959年桑伯恩地图公司持有大量证券,但股价被严重低估,巴菲特通过买入大量股票进入了桑伯恩地图公司的董事会,最终迫使公司用证券买入公司自己的股票,得到一次获利50%的成功套利。1961年,巴菲特控制了一家叫登普斯特尔的机械制造厂,并派他的朋友去整顿工厂,榨出每一个美元,最终得到了3倍的利润。另外还有几家公司都是掌握了控股权,按自己的想法进行了整顿经营。
在控制伯克希尔的第二阶段,巴菲特买入了大量非上市企业的控股权。比如著名的喜诗糖果、布法罗新闻、内布拉斯加家具城、斯科特-费策公司等等,另外还有旗下几乎所有的保险公司,这些都是家族企业,巴菲特和他们直接达成交易,没有股票市场。
巴菲特直接参与经营旗下的保险公司,在布法罗新闻困难的时候还亲自出马指挥,巴菲特曾经出任过华盛顿邮报、大都会-ABC、所罗门兄弟、可口可乐等大公司的董事。
巴菲特建立了庞大的关系网,除了大家都知道的比尔盖茨,巴菲特和杰克韦尔奇等美国大公司的CEO都有非常密切的联系,甚至和基辛格也是好朋友。
可以说巴菲特不是一个单纯的选股者,是选股人和企业经营者的混合体。
毫无疑问,巴菲特的多重身份,多姿多彩的生活,增加了学习巴菲特的难度,对中国的巴菲特粉丝有什么启示呢?

5、巴菲特的交易方法

大多数人认为巴菲特的交易方法很简单,就是买入股票长期持有。实际上要丰富多了。

巴菲特持有短于5年的股票最少不低于30只,其中一些是认错出局,还有一些就是短期持有。巴菲特在2000年开始买入GAP的股票,当时GAP经营碰到困难,股价下跌,巴菲特认为公司会度过困难,在2003年股价上升后卖出获利。
优先股。2008年巴菲特买入的高盛和通用公司的股票都是优先股,保证了每年约10%的分红。吉列、所罗门、美国航空、冠军国际等公司巴菲特买的也是优先股,降低了风险。
合并套利。就是利用两家公司可能的合并出现的套利机会。1988年巴菲特就进行了Arcata和RJR公司股票的合并套利。
相对价值套利。当两种资产可以转换却有套利空间时就发生了。1954年巴菲特只有24岁时就成功地进行了了Rockwood公司的股票和可可豆之间的套利。巴菲特曾经得意地说“我的唯一成本就是地铁票”。
封闭式基金套利。巴菲特和芒格在60年代和70年代都干过。
固定收入证券套利。1998年巴菲特向对冲基金投入了数亿美元。其获利来源就是在不同的债券间套利。长期资本管理公司就是在这个市场倒下的。
垃圾债券。巴菲特在1989-1990年买入4.4亿美元RJR纳贝斯克公司的垃圾债券。
石油。1994-1995年巴菲特建立了4570万桶石油的衍生合约,到1997年陆续交收完毕,获利约8000万。
白银。1996年巴菲特购买了1.112亿盎司的白银,到1997年获利9740万美元。
美元零息债券。1997年巴菲特投资债券,随着利率的下调,获利5.988亿美元。
外汇。众所周知巴菲特这几年进行了大手笔的几十亿美元的看空美元交易。

可见在巴菲特长达半个多世纪的时间里,巴菲特的交易方法是非常丰富的,甚至是令人眼花缭乱的。这给我们什么启示呢?

6、巴菲特年年战胜了市场

巴菲特除了很少数的年份外,每年都战胜了市场。这种说法很流行,事实可不是这样。
有一个重要的差别,在巴菲特给股东的信里,巴菲特是用伯克希尔的每股账面值和标准普尔指数对比,而不是伯克希尔的股价。就象1974年标准普尔指数下跌了26.4%,而伯克希尔的每股账面值上升了5.5%,战胜了指数,但伯克希尔的股价却下跌了近50%,买了巴菲特的股票还是有浮动亏损的。实际上,在2008年的股市大跌中,如果买的股票每股净资产没有大跌,那就肯定战胜了市场,这在2008年其实是非常容易的。
退一步,就是按这个标准,巴菲特在1967、1975、1980、1999、2003、2004年也输给了指数。
可以说,对那些憋足了劲要每时每刻都战胜市场的投资者来说,可以放松一点了,巴菲特的成绩根本没有那么完美。
当然,这丝毫没有遮盖巴菲特的卓越。在1965-2007年,巴菲特的年复合回报率是21.1%,总回报是400,863%。标准普尔指数是10.3%,总回报是6,840%,两者单个年份看差别不大,但总回报一个天一个地,伯克希尔还是税后利润。
巴菲特的伟大在于高的长期的复合回报率,就象巴菲特说的,“我们宁愿要起伏不定的几年的高回报,也不愿意要稳定的低回报”。巴菲特没有机械地给自己制定一个每年的目标,而是着眼于长远,宁愿短期业绩波动,这是巴菲特思想的核心之一。

事实上,伯克希尔的账面值就象和指数没有关系一样顽强地上升。甚至可以说,两者的对比是没有意义的,有效市场理论在巴菲特身上是彻底无效的。研究巴菲特就要把注意力全部放在巴菲特的公司本身上,抛开宏观经济、市场波动那些无关因素。

7、巴菲特无负债经营

无数野心勃勃的企业家因为扩张过快,倒在庞大的债务下,特别是在中国,因为还不了民间借贷而自杀的也不少。巴菲特以极其稳健的财务状况取得了超人的发展,秘密何在?
很多人认为巴菲特没有负债,没有财务杠杆。让我们先看一下巴菲特年报对公司的简介:(略)

在第一段就可以看到,伯克希尔的首要业务是财产和意外保险、再保险,伯克希尔首先是一家保险公司。
2007年伯克希尔的总资产是273,160百万美元,股东权益是120,733百万美元,负债是149,759百万美元,其中保险部分的负债是83,927百万美元。可以说,伯克希尔的负债率并不抵,只不过是这个负债太有利了。正如巴菲特说的“保险浮存金和递延税项是真正的负债,但却由我们甚至零成本地使用。”保险浮存金对巴菲特的成功有着至关重要的意义。甚至可以说,没有保险浮存金就没有巴菲特的成功。需要后面详细分析。
对于无法运用财务杠杆的小投资者来说,这是一个真正的坏消息。
可以说,巴菲特首先是一个企业家、然后是一个保险家、最后才是一个选股人。
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发表于 2010-11-22 13:20:43 | 显示全部楼层
散户成为不了“企业家”、“保险家”,那只有当一个“选股人”了。
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