本帖最后由 廖淦 于 2012-3-30 03:37 编辑
我国国内女装市场2011年度销售速度有所放缓。根据中国全国商业信息中心的统计,2011年1-11月全国重点大型零售企业女装零售额同比增长24.34%,比2010年全年增速低3.35个百分点;零售额同比增长6.52%,增速比2010年全年降低5.78个百分点。于此同时,高端女装市场竞争程度加剧,前十名品牌市场综合占有率达到了27.61%。 朗姿股份在2011年实现了营业收入8.36亿元,同比增长49.36%,归属于母公司的净利润为2.09亿元,同比增长69.25%。归属于上市公司净利润增速高于收入增速的主要原因是2010年10月起少数股东权益的并表。2011年毛利率59.96%,较上年提升了3%,这主要是由于公司去年提价15%,销量方面全年增长30.5%。 公司2011年新增渠道80家,渠道增速为26%,现在一共有店铺388家,自营店186家,经销店202家。从分品牌渠道来看,朗姿、莱茵、卓可渠道数分别增长了17%、23%和36%,较2010年的增长103%、46%和80%下滑较多,这主要是由于2010年加速;从分品牌收入来看,朗姿、莱茵、卓可分别增长了51%、26%和73%。 公司去年第四季度单季收入增长28%,虽然低于三季度单季增速(75%),但仍高于预期及业内其它公司。同时要注意的是,公司去年8月上市后一下子募集资金近16亿元,利息收入1200万。9月份新增少淑女品牌“玛丽安玛丽”,并已经开了七家玛丽安玛丽的新店。2011年下半年,公司成立了第五季业务部门,开了七家折扣店。 公司2012年一季度净利润预增80%-100%,2011年一季度净利润大约为4800万(半年9600万折半),估算可知,2012年一季度净利润约为8640万-9600万,考虑到2011年一季度的发布会活动开支较大(约为900万),同时借鉴2011年四季度的募集资金利息收入(约为1200万),我们认为,2012年一季度的净利润真实的增加情况应该在1740万-2700万左右,这样算下来,2012年一季度的真实净利润增长速度在36%-56%之间。假如取保守值40%作为一个基准,来衡量公司全年的业绩增长能力的话,那么公司2012全年的净利润应该是(2.08 -0.12)*1.4+0.4=3.144亿(0.12亿为2011年四季度的利息收益,0.4亿为估计的2012年全年利息收益),如此一来,每股收益将达到1.57元/每股。我认为按照目前这种计算方式,朗姿股份的估值是很具有吸引力的,1.57元/股的每股收益,对应目前35元左右的股价,估值在22倍左右。上面的算法,主要考虑的是朗姿股份的内生性增长动力。 由2011年年报可知,IPO的项目,营销渠道建设这块,完成了1%多一点的进度,而生产产能扩张这块则完全还没有开始(目前自产率仅为10%)。所以,我有理由相信,如果公司能够继续设计出符合消费者喜好的服装,随着IPO项目的实施,会进一步提升产品的毛利率,这样一来,加上外延性项目的推动,我相信2012年的每股收益将超过1.57元/股。 针对投资者比较关心的库存和核心竞争力问题。首先,我认为,在公司快速发展的过程中,库存的快速增加是不可避免的,新店的增加,往往会在短期内带来很多库存。同时冬季衣服价格较高,所以累计起来总库存价值急剧增加(年报同比增加155%)。库存问题需要关注,但不该是放在第一位的。库存会增加现金流的负担,降低资金效率,但公司恰恰刚刚上市,在现金流方面不成问题。所以我认为库存问题需要关注,看看在后面几个季度是否趋于稳定,但不应该放在特别重要的位置。其次,关于核心竞争力的问题。毫无疑问,公司现在的核心竞争力主要是凭借它的品牌和设计能力。品牌方面还不是特别强大,足以跟国际一线品牌抗争,但我认为,过去一年多时间,三个品牌均快速增长,还是说明公司的品牌具有一定的竞争力。今年公司还将着力打造少淑女的玛丽安玛丽品牌。关于设计能力的问题,很多人担心高端女装公司会因为设计理念和能力的偏差,导致商品不被消费者接受,进而短期内产生众多挤压存货。我认为这种风险是存在的,但并没有想象中的那么大,2011年1 -6月,朗姿、莱茵、卓可三个品牌的设计款式分别有1140、1179、502款,众多的款式保证了消费者的喜好相对平衡化,分担了设计风险。 目前,我预计2012年公司的每股收益在1.6-1.7元/股,更加具体的数据预测,需要在一季度季报出来以后才能估算,对应的公司市盈率在21-22倍之间,给予推荐评级,目标价45元。 免责声明:上述观点均为个人对公司的一些看法和观点,不保证绝对正确,仅供对价值投资感兴趣的一些朋友进行参考,共同学习提高。
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