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看巴菲特传记中早期的记载，会发现老巴在遇见芒格之前，投资风格是极为保守的，用的基本是最严格保守的，格雷厄姆的估值方法，他买入的股票的安全区间至少达到百分之四十以上，大部分都超过一半的安全区间。但是，后来，随着资金量的增大，和巴菲特对菲雪思想的理解深入，巴老开始寻找一些不光便宜，而且成长性高的公司，比如可口可乐。但是，认真读巴菲特财报的人可能会发现，实际其中一个隐含的问题是，好的公司越来越少了，随着日本和欧洲的竞争力的提高，以及时代的发展，很多行业都不复存在了。。。。。。
有资料显示，巴菲特早年每年的投资回报增长大约为百分之六十，而后期大约只有不到百分之三十左右。
如果，把这种严格按照，格雷厄姆的手法进行投资的策略称为，“捡烟屁股策略”（老巴自己这么说的，因为这种投资法几乎没有任何风险，就好象在街上捡别人扔掉的烟蒂，一般来说一定还剩下一口没有抽完，你可以完全免费的抽上一口，没有任何危险，还不用付费）把费雪投资成长型股票的方法称为“成长股策略”。进行比较，会发现一个很有意思的问题，就是单从利润率来看，前者未必比后者差，而且好象还利润率更高。
这就引出一个引人深思的问题，假设，我能抓住一只成长股，比如苏宁电器，我如果在初期就能够重仓杀入，必然会获得巨额利润。但是，象苏宁电器这种股票，中国股市20年，也只产生了1支。另外，用现有的估值方法，大概很难发现这种股票，因为，一支股票的成长最巨大的时期，是在每个人都不关注他的时候，假设，用现有的估值法，比如，算现金流折现，必须利用5年以上的历史数据，用这种方法进行推倒，结果就是，你逻辑上是很缜密的，但是时间已经过去了，5年之后，每个人都会知道他是一支好股票，所以你也许会获得比普通的回报要好一点的回报，但是，很难有卓越的回报。因为，你的估值方法与你的愿望本质上就是矛盾的。
我觉得，对一般投资者来说，如果采用“捡烟屁股策略”，也就是，放弃选择卓越的超级牛股的想法，可能效果比一般人想象的要好的多。所谓“超级成长股”即使能够被你找到，我觉得很大程度上不光依靠卓越的分析能力，还要依靠运气。而且，一般来说所谓，“内部人”一定是持有大量的内部股份，因为他们对自己公司的情况永远比你要清楚，所以流通在外面的股票，可能远比我们想象的要少。。。。。
但是，如果严格用格雷厄姆的方法,在现在的股市很困难.采用这种策略最大的问题在于，现在的市场已经不是50年前的美国市场，随着计算机的普及，市场的效率越来越高，现在在正常的情况下，很难大量出现，被低估百分之40的股票，除非在熊市中才有可能。当然投资者的一个选择是耐心等待，即使在长的牛市也有终结，比如美国90年代的牛市，十多年后也终结了。（但是这未免对投资者的意志提出了过高的要求）。或者还有一条路就是降低选股的标准。我觉得这条路是可行的，但是一定要进行分散化。
费雪的儿子，小费雪（肯尼思，费雪），是著名的投资家，他提出，《市销率》的概念，就是用总的股票市值除于过去12个月的销售收入，得出的结果就是《市销率》，市销率，反应的是，“投资者愿意为公司每一美元销售收入，支付多少价格”。一般来说，费雪认为，这个值一般来说越低越好。他一般是买入，市销率0.75以下的股票,至于市销率超过3的股票,有可能给投资者带来大额损失.值得一提的是,不同行业,市销率差别可能很大,比如,汽车业,一般来说,市销很低,不超过1.我曾经做过模拟测试,假设,严格按照,费雪的操作建议,对汽车,轮胎,矿产,纸张,机床,化工行业(这些他称为基础行业),进行分析,会发现什么呢?按照费雪的建议,这类股票的价格在低于0.4倍市销率时,买进.在接近或达到,0.8倍市销率时,卖出.在A股投资会如何?以汽车行业为例,我发现费雪的估值区间,基本是比较合理的,
2010年,3月19日左右,(具体时间有点忘记了,抱歉),东风汽车,市销,0.87.福田汽车,0.42,江淮汽车,0.68,金龙汽车,0.52,中国重气,0.56从市销率来看,普遍有一点高,不够买入标准,只有福田勉强.
福田汽车,5月21日,跌到了低点,16.18.市销率大约,0.33(现在的算法,当时可能要高一些),7月8日,跌到更低的,15.54.随后开始一波拉升行情,10月28日达到了29.09元.市销率,达到0.59,然后开始下跌........(按照,费雪的说法,当这类公司股票价格达到,0.5_0.6倍市销率时,会遇到阻力区,可能会横盘或者下跌,总之要费很长时间,他自己的选择是抛售,当然也可持股待涨,但是他自己不那么做)
东风汽车,2010年3月19日,股价,6.15,7月6日,达到低点,4.22,市销,0.58.在10月27日达到高点,6.61,市销率,0.92,然后,开始下跌,..现在收盘价,5.41,市销率,0.75
江淮汽车,3月19日,市销,0.68,收盘价,10.52,在,7月6日,低点,6.01.市销,0.38.后来迎来一波拉升,在2010年10月26日达到高点,14.68,市销率,0.94.然后开始下跌,现在的股价为,12.86
金龙汽车,2010年3月19日,市销率0.52,收盘价,9.52,7月5日到达低点,6.14.市销,0.34,然后一路攀升,现在股价,11.29,市销,0.62
中国重汽,2010年3月19日,市销,0.56,收盘价27.74,2010年,7月5日,达到低点,16.24,市销,0.33,然后,开始攀升,10年11月,1日,达到高点,33.50,市销率,0.69,然后下跌,....目前股价,28,33元,市销大约,0.58
从上面的例子可看出,只要买的股票按照低市销率的原则,(捡烟屁股)好处是很明显的,比如,严格按照,0.4倍的市销原则买汽车股,那么很难赔钱,并且股价估值的修复过程,大约只需要,1.5到3个月,另外收获也还算颇丰.
当大家的目光都注视着,成长型的热门股时,聪明人不妨在,对一般投资者吸引力差的基础行业里挖掘,也许这些行业不象人们想象得那么糟糕.
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发表于 2011-2-18 17:11:41
发表于 2011-2-18 17:25:45
发表于 2011-2-18 18:13:01
