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国投电力价值分析1

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发表于 2014-4-23 22:21:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
国投电力价值分析 1
                                                                    2014-4-4
一.投资概述
1.发掘国投电力
国投电力2012年和2013年业绩增长分别为218%、 200%。在资本市场上,公司股价表现同样惊人,2012、2013、2014涨幅分别为46%、11%、15%,累计涨幅86%。同期上证指数涨幅为3.2%、-6.8%、-3.4%,累计涨幅-7.1%。2012年至今,国投电力的业绩表现远远超越同行的公共事业公司,股价累计战胜大盘93%!
一般的公共事业公司,业绩是极度稳定的,股价也很少有大幅度超越股市的表现。国投电力作为公共事业企业,为什么业绩和股票涨幅都能取得如此惊人的表现呢?这引起我极大的兴趣去深究。
2.国投电力业绩和股价长时间大涨的原因
国投电力2012年开始业绩和股价大涨的主要原因是,其控股的雅砻江流域水电开发公司经过多年的建设,其水电资产从2012年开始进入稳定收获期。国投电力和雅砻江公司辛辛苦苦培育多年的“果树”,现在终于开始“结果”。
我们现在投资国投,就相当于别人十年种树,我们一朝就把桃摘了。
3.国投电力现在是否值得投资
仔细研究国投电力的基本面,通过分析计算价值,可知国投电力目前依然是严重低估,这也吸引了博时基金和社保基金103组合等社保资金持有国投电力的股份。截止2013年三季报,博时基金持有公司股份3.37%,社保基金103组合持有公司股份2.67%,分别为国投电力的第二大股东和第三大股东。
国投电力是一家业务面向全国的电力控股公司。国投电力的价值由三部分组成:水电+火电+新能源。
国投电力的核心资产是其所拥有的雅砻江流域水电开发公司52%的股权,这部分股权的价值大概416亿。根据国家发改委授权,雅砻江水电公司拥有整个雅砻江水能资源的开发权,是雅砻江唯一的开发主体,全面负责雅砻江流域水电站的建设与管理。这种独家拥有整个流域开发权的现象,在全国的水电公司里是绝无仅有。雅砻江规划水电装机容量,在全国十三大水电基地中排名第三。经过近十年的开发建设,雅砻江的水电在2012年开始大量投产,进入收获的高峰期。市场对国投电力的价值低估,可以说主要原因是市场对其拥有的雅砻江水电资产的低估。
国投电力的价值在570亿元左右,具体分为水电部分价值460亿元(其中雅砻江416亿),火电价值100亿元,新能源价值10亿元。目前国投电力的总市值是305亿元,严重低估。
下面重点阐释其核心资产——雅砻江水电的价值。并简单说明其他资产的价值。
二.水电行业的前景
1水电的成本优势
我们现在用的电力主要有火电、水电、核电、风电和光电。各种能源发电的运营成本如下:
新建设的大型水电站的运营成本大概是0.15元/度,并且随着后期归还负债导致财务费用减少,水电的度电成本还会一直降低并最终稳定在0.1元/度左右;火电的运营成本2013年大概是0.29-0.33元/度,并且还会随着煤炭价格的波动而剧烈波动,运营成本不稳定;核电的成本大概是0.35元/度;风电的运营成本大概是0.7元/度;光伏发电的运营成本大概是0.8元/度。
目前各种能源发电的平均上网电价如下图:
file:///C:/DOCUME~1/ADMINI~1/LOCALS~1/Temp/msohtml1/01/clip_image002.jpg
由此可见,无论运营成本还是上网电价,水电都有着绝对优势。
2.世界水电开发情况和趋势
水电是技术成熟、运行稳定、成本低廉的清洁可再生能源,受到世界各国的高度重视。
根据中电联的数据,截止2010 年底,全球水电装机容量超过10 亿kw,年发电量超过3.6 万亿kw,开发程度约25%,约20%的发电量来自水电。欧洲、北美洲、南美洲、亚洲和非洲水电开发程度分别为47% 、38%、24% 、17% 和8%,经济发达国家水能资源开发已基本完毕,如瑞士、法国开发程度达到97% ,西班牙、意大利达到96% ,日本达到84% ,美国达到73%。可见全球各地区和国家都注重水电资源的开发,并且越发达地区和国家水电开发程度越高,发展中地区和国家水电开发程度普遍较低。
目前,北美和欧洲等地区的发达国家已基本完成水电开发任务,发展重点转移到了对已建水电站的更新改造。南美、亚洲等地区的多数发展中国家制定了发展规划,计划在2025年左右基本完成水电大规模开发任务。总体上看,今后10到15 年,水电仍具有较大开发潜力,优先开发水电仍是发展中国家能源建设的重要方针。全球水电开发将集中于亚洲、非洲等资源开发程度不高、能源需求增长快、经济欠发达地区。
3.国内水电的开发情况和趋势
截止2013年底,我国水电总装机2.8亿千瓦,占全国电力装机的23%;水电年发电量8963亿千瓦时,占全国总发电量的17%。低于世界平均水平, 更远远低于发达国家。
不过从趋势来看,2010年底水电装机容量为2.1亿千瓦,到2013年底增长了30%,远高于同期火电装机容量22%的增长率。
由于水电是手政府管制的公共事业行业,所以政府对其的态度很重要。从近几年的政策的引导和支持,可以看出国家是大力鼓励水电的开发建设。
(1)加速审批大型水电
“十一五”规划中,列举的重点开工水电站装机容量为7402.1万千瓦,截至2009年年底国家只核准了2003万千瓦,核准装机容量仅占总比重的27.1%。
“十二五”规划纲要明确指出,在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电,重点推进西南地区大型水电站建设,因地制宜开发中小河流水能资源,科学规划建设抽水蓄能电站。建设金沙江、雅砻江、大渡河等重点流域的大型水电站,开工建设水电1.2亿千瓦。
  这表明国家将要在“十二五”时期大力发展水电的决心,在水电开发问题上的态度出现180度的大转弯。
在这个纲要的指导下,雅砻江下游将在2015年前投产1140万千瓦,金山江干流在2015年前投产1860万千瓦,大渡河在2015年前投产1000万千瓦。大水电站的建设飞速增加。
(2)所得税优惠政策
财政部2011年7月底发布《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》,自2011年1月1日至2020年12月31日,西部水电(西部鼓励类行业)所得税率15%;新投产的电站,还有三免三减半,也就是前三年所得税率为0%,接下来三年所得税率为7.5%。
(3)增值税优惠政策
财政部2014年3月初发布大型水电企业增值税优惠措施,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。
由此可见国家近年来对水电的大力支持和政策倾斜,将保证水电行业的健康快速发展。

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