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国投电力价值分析3

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发表于 2014-4-23 22:31:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
国投电力价值分析3
                                                                                                                        2014-4-4
五.其他资产的估值
1.火电价值分析
(1)国投的火电资产及盈利情况
截止2013年底,国投电力已有权益装机容量为662万千瓦。
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公司火电储备项目丰富,且主要以百万容量的大火电为主,包括2014年初核准的北疆二期(2×1,000MW),已获路条的钦州二期(2×1,000MW)、湄洲湾二期(2×1,000MW)、宣城二期(1×660MW)、盘江二期(1×300MW)。
目前在建的的火电权益装机为128万千瓦,预计2015年底开始投产。另外有274.2万千瓦火电权益装机获得路条,预计2016年开始投产。
file:///C:/DOCUME~1/ADMINI~1/LOCALS~1/Temp/msohtml1/01/clip_image004.jpg
国投电力2013年全资及控股子公司火电上网电量407.5亿千瓦时,贡献给国投电力的利润大概为10亿元。2013年底已经剥离亏损严重的曲靖资产,则2014年火电的净利润大概在11亿元。
(2)火电净利润可持续性分析
①中国过去十几年经济强劲增长依靠主要基础设施建设、房地产、出口,这三者拉动水泥、钢铁、玻璃、电解铝、电解铜、石化产品和轻工业等行业的大发展。水泥、钢铁、玻璃行业是直接使用煤炭,钢铁、电解铝、电解铜、石化行业和轻工业是大量使用电力。这么多年来,这些行业的大发展带动了煤炭和火电的大发展,进而拉动了煤炭的价格上涨。煤炭价格的上涨让煤炭行业进入了暴利时代,大量社会资本一拥而上投入到煤矿开发建设中,煤炭产能极度扩张形成过剩。而2008年底4万亿的投入,继续膨胀了水泥、钢铁等行业的产能,从而使得煤炭产能过剩变得更严重。据中煤协公布的数据,十一五期间煤炭行业完成投资1.25万亿元。一般来说,建成1000万吨级的煤矿,初期投资在20亿元左右。如果按这个数字来算,1.25万亿元的投资就可建成625个千万吨级的矿。当然这1.25万亿元的投资不可能全部投在煤矿上,我们就是按一半来算,也有310个矿,这310个矿一年的产能就是31亿吨,可见中国煤炭行业新增产能之巨。中国2013煤炭的产能是37亿吨,消耗量是36亿吨。所以几年前国家能源局原局长张国宝就开始在各种场合提醒大家注意煤炭产能过剩问题。
到2012年,这种局面逐步难以维持,各行业的产能过剩开始显现,市场对这些行业的需求下滑,从而使得煤炭的需求也下滑。而大量新建的煤炭产能恰好在此时投产,需求的减少和供应的增加同时相遇,供应端和需求端的双向逆转,使得煤炭价格从多年的高位暴跌下来。
②另外,美国页岩气的成功开采彻底改变了美国的能源供需格局。在2011 年,随着页岩气开采逐渐成熟,美国能源署预期在2022 年天然气将实现净出口。未来页岩气产量的逐渐上升,将使得美国天然气缺口消失。这随之而来的变化是其他对能源价格的影响。美国是第二大煤炭生产国,产量约10 亿吨。美国电厂以气代煤导致2012 年以来美国煤炭需求加剧下滑,库存创8 年来新高。根据美国能源局预测,2012 年电力行业煤耗较2011 年将下降1.33 亿吨,幅度为14.3%。出口成为美国煤炭企业的诉求,预计将长期冲击国内的煤炭价格。中国2001年进口煤仅266万吨,以后逐年增加,2008年增加到4040万吨,2011年达1.8亿吨,2012年进口2.9亿吨,2013年3.3亿吨。
③煤炭是基础大宗商品,其价格具有很强的周期性。从历史数据来看,上个世纪的大宗商品经历了三轮大周期,每轮大周期都大致是30年,深究其原因,是因为要把大宗商品过剩的产能完全消灭,需要很长时间。上一轮大宗商品牛市是从1998年开始,到2012年经历了14年,牛市基本走完,剩下的是漫漫的熊市。
综合上述三点,火电未来的利润值得期待。
煤炭2014年依然是供过于求,煤炭价格预计小幅度下降。2014年一季度,煤炭价格下跌超过10%,即使同比去年1季度也下降10%左右。以目前的情况计算,煤炭价格每下跌10%,可以使得火电企业净利润增加30%左右。所以2014年火电利润极大可能维持甚至超越2013的净利润。
国投电力火电部分给予9倍pe,即价值100亿元。
2.大朝山水电的价值
国投云南大朝山水电有限公司经营的大朝山水电站位于云南省的澜沧江上,总装机容量为135万kW(6×22.5万kW)。2001年实现首台机组建成投产,2003年全部机组投产发电,属于成熟的水电资产。其各年的发电量和净利润如下:
大朝山     2008     2009    2010     2011      2012     平均
发电量     67.0     53.78   62.25    65.30   69.02    67.16
净利润    4.4199  3.2425             5.2352  5.616    5.4256
   由于上游小湾电站水库建成后,发电量可达70亿左右。所以发电量和净利润平均值只取2011和2012年数值,即年净利润为5.4亿。在加上增值税优惠部分,净利润可达6亿。同样假设增长率为0,采用10%的折现率,价值为60亿。   
国投电力拥有大朝山水电站50%股权,即价值60*50%=30亿元。
3.小三峡水电的价值
国投甘肃小三峡发电有限公司主要经营管理黄河流域的大峡、小峡和乌金峡三个水电站。大峡水电站总装机容量30万kW ,设计多年平均发电量14.65 亿千瓦时,4台7.5万kW机组于1996年12 月至1998年6月先后投产。小峡水电站总装机容量23万Kw,设计多年平均发电量9.56亿千瓦时,4台5.75kW机组于2004年9 月至2005年5月先后投产。乌金峡水电站总装机容量14万kW,设计多年平均发电量6.83亿千瓦时,4台35MW机组于2008年底至2009年底先后投产。小三峡也是成熟的水电资产。其各年的发电量和净利润如下:
小三峡        2010      2011     2012      平均
发电量       36.33      35.27     37.97    36.52
净利润       2.2575     2.34      2.20     2.265
   从2010年开始,小三峡全部机组投产,这三年来发电及净利润稳定,净利润取平均从值即可。年净利润2.27亿,同样假设增长率为0,采用10%的折现率,价值为22.7亿。
国投电力占有小三峡水电站60%的股权,即价值22.7*60=13.6亿元。
4.新能源的价值
国投电力的新能源资产包括风电权益装机51万千瓦,光伏权益装机5万千瓦,年发电量约10 亿千瓦时,当前新能源平均度电利润约为0.1 元/千瓦时,则国投电力新能源业务年净利润约1 亿元。给予10倍PE估值,公司新能源资产市值为10 亿元
六.结论:
综上所述,国投电力的价值可以很确定在570亿元左右。截止2014年4月3日收盘,国投电力的总市值是305亿元,严重低估,值得买入

发表于 2014-7-10 12:22:01 | 显示全部楼层
好文章,受教了。

电力利润=》煤炭价格=》原因是产能过剩。这个思路确实可以的。
发表于 2014-8-16 21:12:15 | 显示全部楼层
学习了………………
发表于 2016-12-31 11:58:38 | 显示全部楼层
支持林总!!!
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