我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元’对应PE 分别为213.8倍、32.4倍和16.9倍。我们认为光伏行业回暖已传导至辅材环 节，且公司积极转型为光伏电站开发运营商，维持公司“推荐”的投资评级。 投资要点 公司公告投资建设7.5MW屋顶分布式光伏发电项目：公司全资孙公司苏州中康拟租赁位于张家港市经济开发区的神舟铝业与富瑞特装既有工业厂房（建筑屋顶分别约20000平米与66793平米），分别投资1275万元与5100万元，建设1.5MW与6MW屋顶分布式光伏发电项目。 分布式项目收益可观：神舟铝业与富瑞特装两屋顶项目预计年均发电分别为143.6万度与574.56万度，投资成本均为8.5元/W，年有效发电时间超过1100小时。由于资金均为公司自筹，预计两项目无杠杆的内部收益率分别达到9.32%与11.38%。两项目年发电合计718.16万度，考虑到江苏地区工商业电价约0.87元/度，脱硫上网电价0.46元/度，按照90%的自发自用比例、90%的售电折扣测算，每年将新增约750万元的收入；按照30%-35%的净利率测算，贡献净利润约225-263万元。 分布式项目建设周期短、见效快：近期国内出台了一系列扶持和规范分布式电站建设的政策文件，就装机规模、电价补贴及发放、备案管理、计量与结算等予以了明确。由于分布式较集中式电站的流程大为简化，且单个项目体量小，建设周期短，此次两项目的建设周期仅为三个月。 分布式将成为公司未来的重点方向：公司在江苏、安徽等地进行分布式发电的筹备工作，并判断分布式电站将迎来较好的发展时机，并将其作为未来业务拓展的重点方向。此前公司还率先试水，在张家港投资建设2.23MW屋顶电站；此次7.5MW项目继续小试牛刀，为后续抢占分布式市场提供宝贵经验。 战略转型为光伏电站开发运营商：公司在2011年便较早进入光伏电站领域，目前已并网85MW的电站，另有青海蓓翔四期20MW项目已获核准，有望于今年底并网。公司目前项目储备丰富，并得到了国开行的资金支持，结合即将放量的分布式，预计明后年的开发规模将迅速扩大，公司从光伏配件制造商逐渐转型为光伏电站开发运营商。 风险提示：政策执行不达预期；地面电站并网或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；融资不达预期。 |
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