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吕昌:贵州茅台16年报点评:收入及利润增长已进快车道 上调目标价 ...

2017-4-16 17:18| 发布者: 采编员| 查看: 155| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 继续推荐茅台!【申万食品饮料-吕昌】贵州茅台(600519)16年报点评:收入及利润增长已进快车道 上调目标价 重申买入 lcbeijing1232017.04.16 事件:公司公布年报,2016年总收入401.6亿,同比增长20%,归母净利润16 ...

继续推荐茅台!【申万食品饮料-吕昌】贵州茅台(600519)16年报点评:收入及利润增长已进快车道 上调目标价 重申买入


lcbeijing1232017.04.16


 


事件:公司公布年报,2016年总收入401.6亿,同比增长20%,归母净利润167.2亿,同比增长7.8%,经营性现金流净额374.5亿,同比增长115%,EPS为13.31元。利润分配方案为每10股派67.87元,分红率51%,与去年水平基本持平。与2016年12月公布的年报情况比,利润增速略高。单四季度收入126亿,同比增长30%,归母净利润42.5亿,同比增长4.27%。


公司2017年计划收入增长15%以上(根据此前媒体报道,2017年集团预计收入增长19.5%,利润增长23.5%,公司17年投放量增加15%)。


茅台酒厂(集团)承诺,2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。


投资评级与估值:维持17-18年盈利预测,预测17-18年EPS为16.46、20.88元,同比增长24%、27%(由于大量收入在预收款中未确认,判断真实业绩比我们预测要高),考虑到3月来批价上涨超预期,带来未来更确定的出厂价提价及业绩弹性,我们上调一年目标价到480元,对应17年报表业绩估值29x,18年报表业绩估值23x,买入评级,继续强烈推荐。今年来茅台批价上涨超预期,尤其在3月后,目前已接近1300元,根据媒体报道,公司4月来多重举措防止价格过快上涨,兼顾消费者、渠道和厂家三方利益,只有价格的理性健康上涨才能使茅台及行业取得良性和持续发展。我们看好公司的逻辑主要是:1、茅台拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、团队优秀,茅台新任党委书记和代总经理李保芳自15年上任后,不到一年时间使茅台酒销量稳步增长,价格明显提升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,已充分证明了团队驾驭市场的能力;3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期,过去10年茅台提价CAGR接近10%,17年批价涨幅已超预期,出厂价提价时点渐近;4、相对购买力提升触发了大众消费需求,未来价格合理提升的前提下,消费升级将不断带来新增需求,销量较快增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。


茅台酒销量收入加速增长系列酒放量。2016年茅台酒收入367亿,同比增长16.39%,销量2.29万吨,同比增长16%,吨酒价格160万,同比持平。茅台酒毛利率93.5%,略降0.1%基本持平。系列酒放量增长,公司系列酒收入21.3亿,同比增长91.86%,销量1.4万吨,同比增长82%,毛利率53.55%,同比提高0.66%个百分点。基酒生产及储备方面,茅台酒产量(基酒)3.93万吨,同比增长22.17%,系列酒基酒2.06万吨。结合公司披露的产能情况,茅台酒实际产能39313吨(设计产能32592吨),16年已是满产状态。十三五规划茅台酒产量达5万吨,较目前实际产能增加1万吨(即每年约增加2000-3000吨),半成品酒库存23.63万吨(含茅台及系列酒)。


直销渠道占比提升经销商数量增长6%。公司将销售渠道划分为直销和代理批发,16年直销收入35亿,同比增长77%,销量1983吨,15年为961吨,增量近1000吨。直销渠道毛利率93.89%,高于批发渠道的91%,直销渠道占比提高有利于提高整体毛利率水平。16年公司经销商总数为2416家,增加140家,增长6%。


预收款历史最高收入占比为达到历史高点。公司期末预收款为175.4亿,较年初增加92.8亿,单四季度收入126亿,同比增长30%,收入释放使预收款Q4环比Q3基本持平,增加1.5亿,我们估计预收款中的三分之二为纯预收。16年预收款收入占比为43.7%,略高于2006年的历史高点,也高于2010年的40.7%。但从绝对额角度,175亿的预收款为历史最高。根据2月公告的一季度预测,17Q1公司收入增长25%,16Q4-17Q1收入增长明显加速,如果今年预收款绝对额和收入占比不再明显增加,则全年收入都将呈加速增长趋势。


消费税增加是净利率下降主因。公司16年利润增长慢于收入,净利率41.6%,同比下降4.75个百分点,毛利率91.23%,同比下降1个百分点,ROE22.9%,同比下降1.3个百分点,主要是净利率下降。但毛利率的下降主要由系列酒占比提升所致,茅台酒毛利率持平。公司16年三项费率呈稳步下降趋势。净利率下降主要受消费税增加影响,16年营业税金及附加的收入占比达到16.2%(单四季度达到22.86%),同比提高5.9个点。其中消费税51亿,同比翻倍,16H2消费税34亿(H1为16.7亿),下半年消费税收入占比为16%,上半年占比为8.9%,理论上消费税的收入占比为14%,下半年已超过该水平,我们估计为生产端给到销售公司的量大于销售公司对外销售量所致,因此未来像16H2这样的高消费税率未必可持续。


股价表现的催化剂:一批价上涨、季报超预期、国企改革


核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求


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