重剑无锋——读书笔记（作者：活在当下） 先前通过收集博文，总结了一篇小小辛巴投资体系的研究。支离破碎的收集，总是有很强的断裂感，摘录过多而不能抓住要领，虽有总结却不成体系。而且还有最重要的卖出部分没有做详细的阐述，实为遗憾。 近来又下狠心买了先生的书，近2周多一直伴它入眠。每每读过之后再静静思考，时时有醍醐灌顶之感。昨天书已经读完，现将自己先前理解有误差、有疏漏、有没有想到的地方，与先生书中完整的思想体系做一个总结与归纳。记录自己的学习历程。 1.投资体系的概括 核心思想：尽量防止出错；即使出错也能确保赢 1.1安全边际的思想是容错交易系统的本源 价值投资才有“安全边际”概念。所以，如果你还停留在幻想投机而获得暴利，相信趋势，寻找神奇指标的过程中。或者迟迟不能下定决心跟老格、老巴混。或者是虽然相信，却管不住自己，不时玩一下技术指标做一些心口不一的事。请绕开以下文字，莫让这种思想混淆视听(这段话是说给我自己的)。 先前理解的“安全边际”概念是价格远低于价格，读过之后，突然间明白了。安全边际是一个区间，它不但有上限，也有下限。越跌越买永不停止的投资者很明显没有理解安全边际的概念。早晚会出大问题，其原因不言自明。 其实最重要的是安全，它是一切行为的根本与评判标准。而安全边际的划分是行为的技巧。一切还是要建立的安全的原则上。 安全铁律：不要去玩任何有概率一枪毙命的游戏；不碰没有本金安全的价格波动；牢记成长永远不要违背复利原则；神也不敢全仓一只股票。 想想自己刚开始接触先生思想之时，以为自己技艺大进。拿着自己以为神技的五档买入法到处乱用，认为单靠五档买入的技巧就可以打遍天下。碰上任何股票，都想定一个五档买入的位置。操作起来信心满满，补起仓来急不可待。现在想想是多么的可笑，技巧只是表象，里面蕴含的思想才至关重要。 想起先生总唠叨的一句话“老手知道规则，大师知道规则背后的意义”。 因为安全，在一个正常的市场里，你至少要错过市场上90%以上的机会，几乎选不到合格的投资目标，错过最初的买入后就会错过大部分的涨幅。因为安全，要用理性的头脑去思考自己的每一个投资对象，细细的对其进行估值，以确保万无一失。 想起今年流行的一句话“谈估值你就输在的起跑线上”。茅台跌到10倍PE，银行跌破净资产，出现5倍PE的情况。而华谊，中青宝却以市梦率存在。价值投资错了吗？安全思想是不是得满仓银行呢？辛巴没有这么做，他也没有解释，我在这里试着理解一下。 对于茅台，先前靓丽的表现几乎每一个人都忘记了，或者是认知误区的地方就是：白酒行业也存在周期。其实不用周期，单单用先生的复利思想也可以解释得通。成长需要冷眼观察，茅台成长10多年后已经长大，长得很大。注定成长的边际效应必须减少，另外，茅台已经连续两年45%的高增长。就算茅台是优秀的，未来其增长始终在15%左右是正常的。至于可以预测的未来两年，10%以下也有可能。但是市场不会理性的看待，业绩下滑带来的戴维斯双击将可怜的茅台拦腰折断。让一些著名高手错得连裤子也穿不上，市场错了，还是规律错了，还是你的认知有问题呢？ 对于银行，这两年让人恨了又恨，恨得不想再提的伤痕。我浅薄的说一下，银行做为周期行业，在于国家经济已经出问题，过去增长模式无以为继的情况下。通过政策，货币供应。银行业维持了不可思议的高ROE，高增长。因为过去中国的特殊国情，银行又有非常值得骄傲的发展史。让人错误的以为银行20%以上的增速是正常的，错误的以为银行是赚钱的，错误的以为银行会继续成长下去。其实用常理就可以想清楚，银行已经拿有所有上市公司一半多的利润，银行已经占了总市值这么大。它还能成长多少，低于GDP增长都是正常的。中国经济出现问题，银行绝对是问题的核心。经济发展处于周期低谷，银行又怎会独善其身。所以想想就明白了，未来10倍PE以下为正常态势，ROE降到10%以下也是正常态势。做为周期股来估值的话，1倍PB也不足为过。所以，如果市场出现恐慌的0.5倍PB的话，是机会。现价，不是很高，但也只是鸡肋。别告诉我国外银行都是30倍PE，别忘记了，银行不可能再继续这么赚钱下去了，ROE是要降下来的。 对于华谊兄弟，中青宝。今年的创业板让人大跌眼镜，市场炒作也有，12年底前疯狂的下杀造成强烈反弹也有，政策预期也有。总之水涨船高，大家都在里面游得不亦乐乎。冷眼来看，潮水总要退去，只有穿着衣服的人才能继续游向前方。你有没有从中准确找到穿着衣服的人，并且是12年底的时候早早布局呢？ 1.2明白了复利也就明白了很多投资要素 复利思想做为先生理念的重要一项，先前我的总结文章里面完全忽略，认知也差了很远。读过书之后，才恍惚知道其所以然。它做为一种事物的总规律，对安全理念的具体却用、投资方法的选择、企业估值的判断、风险与错误的防范都具有至关重要作用。 复利除去先前我们所熟知的其累积起来威力巨大外，还有如下几个原则： l 起始基数小，复利可以很高，但通常难以为继 l 复利增长率有天然的限制，不可以寄希望过高 l 从长期来看，稳定增长的复利增加，表现要好于大起大落的表现，要努力防止亏损的恶劣影响 l 复利是一个平均值，不可以太线性思维 l 要善于利用复利的变动规律来为投资服务 当一个事物很小的时候，通常发展很快很快，甚至100%，但是这样的高增长维持不了多少时间，一是因为任何事物是有空间的，二是因为越长大发展越慢。长期成长的事物要么会逐渐死亡，要么维持很低的成长率。 道理说起来很浅显，用起来却太容易迷惑人。大多数人因为其惯性思维导致思考事物成线性发展。动不动出现房价80万一平米，中国超越美国的言论。前几天还出现三全10倍的目标，想想几年前攀钢1000元的目标价。多么幼稚的思想，注定会成为茶余饭后的笑料。 复利是一个长期的过程，其威力巨大，但是实现起来很难。基点变化后，有些交易方法不再适用，长期来看，复利存在三大铁律： l 股市第一牛人，巴菲特44年年收益率20.5%； l 美国第一牛股，50年平均增长率14.75%； l 领先70%投资者的价值标杆，标准普尔500指数，年均增长率是10.85%。 请原谅我对这些数字的崇拜，因为从目前来看，还没有什么打破了这三大数字，复利铁律的内在联系告诉我们成长企业总是长期会趋向于15%的增长率。任何高成长之后带来的要么是消亡，要么是下降，不可能一直超过50%的增长下去。做为投资者，一定要非常谨慎的看行那么已经连续两年，或者数据高成长超过30%的股票，必须慎之又慎。冷眼旁观。 稳定增长压倒一切，不怕慢，就怕站。亏损对于复利的增长非常之大，我情愿企业像三金一样一直维持10%的低增长，也不愿意低红日药业一样50%的增长。另外，亏损带来的危害非常巨大，要尽最大努力的避免亏损，对于企业，要保持对常识的尊重，多多思考其增速是否可以维持。千万不可惯性思维。 1.3先作定性研究才能对企业估值作定量研究 先定性再定量。价值终会回归，但是如果没有正确的出发，何来终点的回归呢？估值，是投资的重要一环，也是保证安全的重要措施。 估值强调模糊的正确，切勿用审核的眼光去思考企业，要根据企业的特性进行综合判断，这里主要写下读书过后，先前总结错误的地方。 企业要定性，根据企业所以的类型，规模大小，行业生命周期来找出适当的规律来估值，简单的划分是不理性的。老格的成长股公式适用，但核心在于增长率的采用，既要注意企业类型、类比行业其它公司，又要根据不同企业给予不同的折扣上限。其具体运用的过程中十分灵活，又十分严谨。多举例，多思考，多模拟才能熟练掌握。 估值后形成的容错缓冲区并不是随意拍脑袋的，多重举证后的合理价值，投资对象综合的打折处理形成的。一般来讲，市盈率任何衡量稳定增长股，其最低市盈率和复利规律可以做为折扣下限的重要参考。先前自己总结的股票估值文章很明显过于浅薄。市净率适合周期股估值，但是不同的周期行业又有不同的市净率标准。有的时候，市盈率与市净率可以结合一起来对周期股的折扣下限设定。 同时，财务报表的能力是基本功，负债率，毛利率，销售额与净利润都会对估值产生影响，动态连续的比较其财务指标，灵活又不失原则的推算才是科学与艺术的结合。 常识最重要，大众口碑认可的企业才是好企业。 企业估值应该在安全连续思想的引导下，把握复利规律，区分两大行业异同，选择计算最大折扣安全边际的适用方法。 另外，只有对企业定性调查结果的支持的前提下，量化指标才是有用的。不要忘记伟星股份带来的教训。 1.4利用市场波动所造成的事实但不预测何时出现 无论任何类型的投资者都要面对市场的波动，避而不谈波动，或者认为一切波动都无关痛痒都是不理性的。至少，价值投资需要市场波动带来低价的机会。 波动不可预测，但是要善于应对。投机与投资的差别在于一个主动去掌控，一个被动去等待，评估。直到现在还佩服先生抓底的能力和不动如山的水平，现在看来，奥妙都在市场波动这一章里面。 波动铁律：利用波动带来的事实，而不是依预测而行动。 如果你单纯的藐视技术分析，认为所有技术分析都是迷信，这样至少是站不住脚的。其实技术分析可以作为观察市场的手段，历史低价圈的市盈率、市净率有重要的参考作用。历史波动虽不能套用，但也有参考。横盘交易时间也是市场波动观察的重要对象。这些波动洞府了人性和机构的形为特点。 市场波动的实质是资金带来的，只有资金流向才能觉察真实的机构动向。无论如何炒作，与企业估值变化相关的资金流动是决定性流动。观察波动要分清主次，受市场心理影响和各类资金流动都有特点。 资金流的具体观察办法可以采用与上证叠加对比法来连续观察，细细揣摩。市场存在共振效应，通过共振的差异比较，才能准确把握资金流。 市场波动有较强的实战意义，市场整体根据历史有大致的高估与低估区间。而在区间内不同类个股又有不同的波动规律。要学会利用波动，在安全边际划分后，适当的利用技术抄低也是可以的。市场高估后期和低估前期巧妙的在两类类型股票中间调仓换股，则不是一般高手可以掌控自如的。 下跌的幅度有一定规律，通常在交易密集区的高价圈下跌50%，形成底部密集区间。具体运用上面要思考这个区间与估值划分的上限做对比，确定估值的上限。 划定上限后，结合历史最低市盈率，市净率，企业的年均增长率，财务指标，公司规模，市场口碑等，确定下限。形成最后的区间，要适当调整，不要过窄，也不要过宽，合理幅度在30%左右。切记，合理的区间制定后，一旦股价跌破下限，要停止买入，重新审视、等待、思考。 1.5组合构建是将错误边缘化的被动预防措施 组合要构建必要性的讨论一直不休，其实源于巴菲特那句话“重仓摘取皇冠上的明珠”，往往在市场呆久了，才慢慢领悟组合的好处。最近我也在思考，没有重仓，就没有大的收益，但是没有组合，就没有办法控制无法预知的风险，熟轻熟重。值得思量，如果单单说组合只适合于大资金，对于小资金组合过于分散带来资本的原始积累过于漫长。那么还是要看你的目标了，是安全更重一些，还是增长更重一些。 组合的构建其哲理在于理性控制风险，不走极端。将错误概率边缘化，追求长期，稳定的成功。 组合的挑选显示出投资的能力优劣，还可以尽早的暴露问题，具有高胜率的实力。初学者应该通过组合构建快速提高掌握的能力，在构建组合的过程中打开视野，学会掌控不同类型、不同行业的企业，提高研究、对比分析能力。构建出来好的组合更有利于持股心态的稳定，将交易进行到底。 有的时候，组合里面波动的分化提供你思考审视的动力。还可以在分化加剧的时候换股调仓，增加致胜的机会。 组合构建3个问题：数量多少？种类如何？比重安排？ 数量以5-10只为宜，类股应该在两三种以上，比重安排就根据市场形势有所区别。细述起来，在市场长期低迷将要结束的时候，可以适当多配置一些周期股；但是随着行情向纵深发展，周期股收益颇丰时，及时回归稳定增长股是保住收益继续增长、及时逃顶的最佳策略。 组合还有预测股市，观察资金流向的神奇功能。注意在操作中细细把握。 1.6现金调控是将整体风险缩小化的主动预防措施 现金调控包括两方面的意思，第一是仓位管理中必须保留一部分现金，至少10%左右。第二个根据市场不同阶段来调仓换股。 其实每每看到股市上涨的时候，最大后悔就是自己为什么不多买些，恨不得用上所有的资金。而且不满仓带来的收益是很缓慢的，对于需要原始积累迅速赚钱渴望发财的人来说，是极其痛苦的。这也是现在的我，每天看着自己账户中上涨的最好的股票时我看着都心痛，因为资金小，分散买挣的当然少。静看股票上涨，自己少量持有是多么痛苦的事情啊。但是，看它上涨的时候，你记得它下跌时的灰心吗？虽然入市时间哪么短，但也品尝过满仓跌停的感觉，哪叫心凉。资金在任何时候都要保有，但是可根据市场整体水平的高估，低估来适当保留相当比例的现金。 调仓换股有两个原则，一是从周期股换到稳定增长股的时候要快，二是从稳定增长股挣到周期股的时候要慢。 那么如何面对“止损”，再有远见与精明的人也不可避免的遇到错误，容错系统偏向于不止损。但是可以通过两种方式预防。一是五档买入，少量参与，长期观察。有确定机会才重仓。这样的话买入时间过长，容易发现问题和自己思考的缺陷。二是即使重仓买入，因为安全边际的思想，也可以通过下跌50后补仓，等待反弹后平价抛出。 资金仓位可以在犯错的时候防止亏损更多，这样就会让负复利的危害低。 新组合的建仓要严格遵守安全边际，低价将是唯一保证，保证犯错了还能赢。 如果是老组合，主要的任务就是调仓，换股。要在市场的大格局，大视野里面进行。如果做不到，还是不要乱换的好。 1.7融会贯通系统化思考买进与卖出 关于买入，先生书籍中在几个模块中分别讲解，却没有系统概述。卖出也同样讲得支离破碎，只是在最后略微阐述了一下卖出的三种需要。1. 找到更合适的投资标，卖掉高估的，买入更合适的。2.因为盈利和仓位考虑卖出，如果在市场整体PE高估的情况下，卖出盈利，低仓位。3.选择股票错误，选择卖出，那当然这样也可以分为止损卖出和低位补仓后反弹卖出。 2.后记 近来家人与工作事情太多，读书笔记就没有整体先生的案例和具体的估值区间举例办法。等以后补上。这里只记录投资思想，能够认可—》理解—》运用—》坚持执行是一个漫长的过程，本文做为我理解的一个记录，也希望能给有缘的朋友一点帮助。 以后如果有空，想专门总结一下卖出的策略问题。以及卖出在具体投资策略的应用。当然与思想相比，这些偏重于“术”。再次强调，思想、投资体系才是最重要的，偏重于术则太过片面。当然如果你还沉迷于阴谋论和跟庄的话，那明显是方向走偏了。 |
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