[转载]梁瑞安2017年交易随笔：从商品供需切入股票价值投资，寻找更确定投资机会 ...

梁瑞安2017年交易随笔：从商品供需切入股票价值投资，寻找更确定的投资机会

2017-12-18 梁瑞安 对冲研投

文 | 梁瑞安 上海砥俊资产总经理

首发平台 | 对冲研投，转载请注明出处

作者的话

2001年始进入股市，懵懵懂懂不得要领。2002年北大毕业后误入“期”途，十几年期货生涯，从迷茫、顿悟到势如破竹，小有成绩。2006年开始接触价值投资思想，感觉与商品供需理论一脉相承，2009年在股市中实践价值投资，首战告捷。2015年底，基于多年对商品供需的理解，坚定了中国经济转型的判断，决定换个“牧场”，淡出期货，把主要精力投入股市，抓住中国崛起的时代机遇。

从2012年开始，坚持写交易随笔，记录激情燃烧岁月的交易心得，在前行中总结，在总结中前行。近两年视野拓展到股市及其他投资领域，加深了对投资本质的理解。从商品供需理论到股票价值投资，摸索着总结自己在投资道路上的心得。

我的投资生涯成长于商品市场，多年对商品供需理解已经深入骨髓，当我从供需的视角切入股票价值投资后，发现了更确定的投资机会和更大的市场空间。投资之路漫漫，我们永远在路上，未来继续以供需为主线，探索一条适合自己的价值投资之路！

| 2017-1-3

飘飘然

玩期货可以重仓干，但不宜连续重仓干。值得重仓干的机会往往很少，需要几个月甚至一两年的耐心等待。重仓干获暴利后，往往会心气高、飘飘然，想一举拿下好几座山头，这样的想法往往很危险，轻则丢掉上次的胜利果实，重则牺牲挂彩，本人已领教多次，刻骨铭心！

| 2017-1-3

鳄鱼

期货如何重仓干的问题，实践了五年，思考了五年。整个过程也许用鳄鱼捕食来比喻比较恰当，不但要精准的预判、耐心的等待、果断的出击，还要闪电式的结束战斗，无论是否得手。多数人前面三点做得很好，但收尾不够利索，拖泥带水，利润回吐较大。重视风险收益比，会让你撤退得更果断些。

| 2017-1-6

影像

一个公司的价值由未来自由现金流以及资金成本决定，如果上帝可以告诉大家这些未来数据，那么马上可以轻松计算出一个恒定的公司价值。然而，假设不成立，大家都无法精确知道这些未来数据，只能靠历史数据和较短的预测数据做出判断，交易的股价其实是我们通过透镜看到的“公司价值”，是公司价值的一个虚幻影像。牛市中大家往往是拿凸透镜看公司价值，熊市中则拿凹透镜看，前者放大，后者缩小，都很失真。价值投资者必须拿掉透镜去研究公司的价值。

| 2017-1-17

经验

和某大佬深入交流了几小时期货经验，受益匪浅，总结起来有如下几点：

第一、小钱要猛干，大钱要稳、要分散投资，一直高杠杆做，总有一天会赔光；

第二、获暴利后要守得住，收益曲线要有夯实平台、整固的过程，之后再伺机进攻；

第三、非常注重风险收益比，进场条件可以说非常苛刻，不满足就放弃；

第四、只拿可支配现金的10%以内去搏。第五、非常专注，心无旁骛。

| 2017-1-23

机会成本

玩期货十几年，从没考虑过机会成本的问题。自从去年把战线拓展到股市之后，不得不深入思考这个问题。期货是每年平均亏15%左右的负和博弈，而茅台未来三年保守每年会涨15%，里外里就是30%的差距，所以玩期货的机会成本非常高，发挥稍差点就跑不赢茅台。展望未来三年，无论公募还是私募，能跑赢茅台的估计大概率不超过10%。

| 2017-1-30

唯一

选择公司，我喜欢它的产品（服务）要么唯一要么第一的，其它的基本不敢碰。

| 2017-2-10

传说

长期看，玩期货盈利的人数占比估计不足2%，在这群人中，判断的准确率估计不相上下，能拉开差距的唯有通过对杠杆的灵活运用。谁在看对时，狠狠下了重仓，谁就马上上一个台阶。连续几年搞对的实属凤毛麟角，自然就成为了期货江湖的传说。

| 2017-2-16

频道

做投资和做分析的人士确实差异很大，前者目标很明确——赚钱；后者的目标是很多样的——工资、奖金、名誉、地位。目标不一样，追求也不一样，所以，听分析师发言经常发现不在一个频道上！

| 2017-2-17

一路走来

说起股票操作，百感交集。2001年，初次做股票，没玩几个月，就把钱100%押在“北方五环”这只体育用品股上，赌申奥成功，14元多买的，市盈率似乎是一两百倍，申奥成功后，好像吃了三跌停，我想总能扛回来，结果这个股跌了一两年，变ST，变PT，股价蒸发到1毛多，后来似乎只能去光大银行才能交易了，一怒之下，账户就不要了，再也没看过。从这次失败学到：

1、什么叫利多出尽；

2、何为市盈率；

3、什么叫ST、PT。

一朝被蛇咬十年怕草绳，之后五年没摸过股票。2007年2月，听说牛市来了，开户，干，买招行、万科，翻了一两倍，可惜自己看一万点，2008年金融危机，3200点时账户似乎没盈利了，心一狠，全平仓，买了人生中第一辆小车子。

从这次学到，牛市如果不平仓，牛市其实跟你没关系。2015年6月16日股指全平仓休息半年，就是从上次教训悟出的“走为上计”。

2008年金融危机，学懂一句话：“危机时应该买优质资产！”当年底，就把自己的所有人民币买了一个茅台，90多元成本，持有到2012年4月全卖光，大概是228元出手。之后塑化剂、反腐利空没碰上，纯属运气。卖了茅台，专心炒期货，轰轰烈烈干了三年，发现这玩意来钱快，但也惊心动魄。

2014年秋，听了两个大腕说股市牛市要来，一拍脑袋就浮盈加仓干了股指，一路只加不平，6月16日全清。

歇了半年，2016年1月开始一路买茅台，买了整整一年，指望持有三五年。洋洋洒洒，流水账记录一下自己的股票成长史。只想说，价投之路都是从失败经历中逼出来的，现在接触每个新的股票我都担心会踩地雷，所以才集中投资！茅台，确实是一只很喜庆的心仪股票，希望可以给价投爱好者带来好运！

| 2017-2-17

关系

三句话总结一下股票价值投资与长期持有的关系：价值投资不等于长期持有；价值投资必须做好长期持有的准备；如果遇到疯狂牛市，估值异常高时，应该清仓卖出，不必再长期持有，价值投资提前完美收官。所以，可在市场低迷时买进心仪价值股，无论有没有牛市，作好长期持有的准备，没准过几年市场发疯时可以一把卖掉哦——大牛市是价值投资者的意外收获！

| 2017-2-26

战略

玩股票与炒期货的本质区别是什么？对我来说，玩股票就是选择几家很赚钱的上市公司，以合适价格买入并长期持有，让他们慢慢给我赚钱；炒期货则是百分百用自己的聪明才智和体力去赚钱。前者主要靠见识和眼光，后者还得靠体力，所以炒期货更辛苦。缩期货，拓股票，是未来几年的主要战略。

| 2017-3-5

理论

突然想到一个问题：为什么大学的金融教授研究的东西都那么理论，以至于有点脱离了现实，但仍然有人乐此不疲的研究下去？如果为了研究而研究，那还说得过去。如果为了应用，似乎偏了！强烈建议大学里开设“价值投资”这门课！

| 2017-3-5

复杂

长期资本管理公司因为相信有效市场假说，玩统计套利，巨亏而破产。十几年前我也做统计套利，爆仓了。结论：市场是复杂的，不能用太单纯太幼稚太完美的金融理论去“坚守”！

| 2017-3-6

有效

金融学家干的活就是假设市场有效，一步一步推导出基金经理的业绩难以优于大盘；基金经理的工作，认为市场远未达到有效地步，通过努力仍可以获得超额收益。

| 2017-3-14

时代

投资就是投时代，一定得清晰把握时代的大趋势，找到大浪淘沙之后的永不褪色的金子。

| 2017-3-20

区分

没必要区分价值与成长，思考未来价值与当前价值之差即可

| 2017-3-21

下狠手

分散化是无知者的自我保护；看准时得下狠手！

| 2017-3-29

上瘾

从茅台和网易看，能让人上瘾的产品容易出大牛股，长期持有这样的股票获利不亚于毒品哦。

| 2017-3-30

伪成长

没壁垒的成长确实是伪成长！

| 2017-3-30

价值

个人认为，最近一年多价值白马股领跑的主要原因是网下打新股政策导致的，门槛从一两千万一路提高到五六千万，大资金和机构在大盘不太看好情况下只敢配价值白马股，导致这些股价涨得比业绩快。其实，30-50倍市盈率的已经没啥再买入的价值了。

| 2017-4-13

护城河

网宿科技，是一部分人成功的案例，也是一部分人失败的案例，泾渭如此分明！投资无护城河的技术型公司，成败取决于择时。

| 2017-4-16

隐藏

贵州茅台的年报出来，愣一看利润增速，貌似让人失望，然而，A股市场的投资者越来越成熟，大家看财报也是像财务侦探一样，从多个角度就能把隐藏的利润扒拉出来。一个真正的价值投资者，不太计较一两年的业绩，而是关心这个公司未来几十年的现金流是否令人惊喜。如果仅盯着公司一两年的业绩去炒股，就像开泰坦尼克号仅盯着漆黑海平面之上的冰山一角一样，早晚会沉船。

| 2017-4-16

深度

纵观过去一二十年A股市场，大牛市都是在搏傻，熊市和猪市都是PK思考的深度！

| 2017-4-17

奇葩

天平两端是供需，游码是价格，当供需不平衡时，只能通过调节价格使之平衡。人为“控制”价格，就得人为抑制需求，劳（股）民伤财，实属奇葩的违反经济学的做法。

| 2017-4-23

超越

股票、期货那点事儿，都离不开研究商品供需，《经济学》讲得非常简单、非常清楚了，温习一下即可。个人判断，五年内贵州茅台的市值会超越中国石油！

| 2017-4-24

写照

A股股民如果炒股亏损，绝大多数原因是买了高估值的股票，亏的钱主要是流到上市公司原始股东兜里了。所以，二级市场的股民大部分很可怜，上市公司原始股东都发财了。只有极少数精英通过高抛低吸赚钱了，通过企业成长赚钱了。还有一些人通过（内幕）消息赚钱了。这就是中国A股过去二十年的真实写照。

| 2017-4-25

精选

做股票，靠精选个股即可，大盘不必理会。我唯一担心的是大盘的系统性风险，如2008年、2015年。总之，隔五年八年要担心一回，剩下的时间放心捏着好股即可。

| 2017-4-25

上市

我一直在琢磨中国的贫富悬殊问题，依我看，公司上市是主要的实现方式。企业家靠企业赚不了多少钱，但是通过上市出让股份，几十倍上百倍的估值，一下子把两三辈子的钱赚到了。确实，一个愿打一个愿挨，没办法。这恐怕是我们不成熟的资本市场特有的现象。作为二级市场的弱势群体之一，我能做的就是擦亮双眼尽量不要被坑。

| 2017-4-25

不平衡

国内资本市场的发展其实是很不平衡的，钱比资产多得多，资产严重供不应求，导致资产很贵（估值很高），玩一级市场的基本稳赚而且是暴利，炒二级市场的十有九亏。解决问题的办法除了不断增加上市公司的数量，别无他法。

| 2017-4-26

最确定

就目前价位看，茅台、老板、伟星三者比较：论品牌，茅台远胜后两者；论长跑能力，茅台也远胜后两者；论估值，略接近。所以，还是茅台最确定！

| 2017-4-26

辉煌

一个上市公司过去几年业绩的辉煌，不代表未来几年也一定会辉煌。关键是要分析历史业绩辉煌的主要原因，看看可否持续，再找找未来五至十年有没有新的成长驱 动力。未来业绩具体多少并不重要，重要的是从常识判断它未来五至十年成长的确定性和成长速度。

| 2017-4-27

幸福感

玩期货十五年，确实有恨又爱。抱着满腔热血做了十年也没赚到啥钱，更别谈什么实现人生价值了。坦率讲，从业第二年就后悔选错行业了，但钱亏光了不服气啊， 只能继续修炼了。这个行业成功率太低了（估计1%左右），磨砺十年才找到感觉，非常感慨。2015年年底，重新思考人生，觉得干期货太累了，而且商品期货黄金的十五年一去不复返了，决定转型做股票价值投资。十年前接触了价值投资，2009年开始小规模实践，去年大干快上，今年我负责的基金产品彻底转型—— 股票价值投资为主、期货为辅，幸福感翻了几番，未来二十年就专注于价值投资了。

| 2017-5-6

失效

供需决定价格，价格影响供需，对市场化的商品是成立的。而对处方药，估计会失效，药的消费的决定权在医院、在医生手里，如果药厂和医院环节“共谋”（体现 为高昂的销售费用），把药价定的很高，不一定会减少药的消费量哦。价格升，消费量不降，属于奇葩商品，不符合常规供需理论。看来，理论是太完美的现实的抽 象，而现实是合理的。

| 2017-5-6

更确定

无论做多商品期货，还是投资股票，两个标的相比较，只要我能确定A比B更确定，如果流动性允许，我就只买A不买B，而不是A买80%，B买20%。例如，我觉得高端白酒比牛奶股更确定，我就删了牛奶股；高端白酒茅台最强，我就不配五粮液、泸州老窖。因为我内心觉得买次优股的机会成本太大了——最优股的潜在 涨幅，所以不舍得乱花钱配次优股。如果为了分散化，可以在不同板块中配置资产。

| 2017-5-11

一瓢

投资那点事儿，宜“弱水三千 只取一瓢”，看得似懂非懂的“机会”一概剔掉，只专注于值得深入研究的标的，然后择机重仓之！

| 2017-5-12

跟对人

投资之路，对新手而言，最大的问题是可选择的“成功”路径太多太多了，一不小心就会走上一条不归路，影响一辈子的幸福。成功的捷径，不是自己瞎摸索，也不是进对公司，而是跟对人！

| 2017-5-13

相对收益

做投资十几年，从来没有相对收益的概念，作为资产管理者，跑赢大盘是必须的，否则凭什么客户把钱交给你管？如果没有绝对收益，也不能拿相对收益来挡箭牌。 更为重要的是，大盘很差时，不但要跑赢大盘，也要力争做到不亏钱，因为投资者只关心他的钱是否增值了。遇到垃圾股漫天飞舞的大牛市，价值投资者略跑输大盘，也在情理之中，不必大惊小怪，这个结果在你选择价值投资这条路的时候就定局了。

| 2017-5-13

管用

2012年之前，中国经济波动剧烈，大家看宏观炒股；2012-2015，炒经济转型，猛炒中小票；2016年，所有的招不好使了，乖乖的做价值投资。其实，过去几十年，世界范围看，价值投资天天都管用！中国人大多数不喜欢，是因为之前乱炒貌似赚钱了。

| 2017-5-17

供不应求

茅台为啥卖1299元/瓶，因为供不应求，就这个价！供需决定价格，微观经济学里面的一章讲得很明白了。举个极端例子，比如在沙漠里，大家两天没喝水了，十个人每人想买一瓶水，结果总共只有一瓶水，这瓶水成交价可以在200元，也可以在1000元，因为严重供不应求。

| 2017-5-19

垃圾

大盘98%的股票是垃圾，价值投资精选个股，然后睡大觉，不必看大盘（大盘疯涨一两倍除外，此时要收割庄稼哦）！

| 2017-5-19

非理性

大牛市是市场集体头脑发热造成的非理性行为，到时买股指比买价值股划算。根据韭菜生长周期，2015加5等于2020年，所以，2019年开始提前布局股指，持有两三年，直到韭菜基本进来为止。这个不是价值投资（分享企业成长）哦，就叫价值投资的补充，这是分享牛市盛宴最便捷的方式！

| 2017-5-22

搭配

公司治理结构好，股权激励到位，管理层利益与股东利益一致，才能实现股东利益最大化。很多国企，都是管理层个人利益（显性加隐性）最大化。所以，投资组合 配置时，我倾向于国企民企搭配，个数上必须民企占绝大多数。

| 2017-5-23

状元

三百六十行，行行出状元，投资就是押宝未来十年的行业状元！例如：白酒押茅台、信息押腾讯、安防押海康、保险押平安。

| 2017-5-25

供需

研究股票和商品差不多，都是用供需理论。商品，看对三至六个月即可；股票，必须思考一二十年长远的供需问题！

| 2017-5-25

最优

无论期货还是股票，我都喜欢集中投资，选了最优，必抛弃次优。要做到集中投资，其实很简单，只要不跟别人比短期业绩，不太在乎短期波动即可。

| 2017-6-2

经营

我的选股原则其实很简单：这个企业我是否愿意经营一二十年！？如果肯定，就放进股票池，我仅交易股票池的股票！

| 2017-6-8

金子

A股的大牛市，就是刮沙尘暴，狂风起处，沙子、垃圾满天飞，大多数人看不见真正的金子；而在熊市、猪市里，风停了，尘埃落定，此时找金子更从容、更淡定！

| 2017-6-10

幸福感

玩期货，我喜欢严格筛选标的，然后择机重拳出击，这要求确定性非常高；做股票价值投资，我也基本沿用此法，因为单只重仓个股的杠杆不足原来期货重仓标的的十分之一，因此，无论股价怎么波动在心里不会有什么波澜。先做期货再做股票价值投资，有点像从泳池的深水区游到浅水区，安全感暴增，幸福感翻几番。

| 2017-6-12

传销

有些公司不断融资，和传销异曲同工：1、都有“美好”的前景；2、前面的人赚后面的人的钱；3、上了船的人都会欢呼，前景大好；4、最终会瞬间崩塌。

| 2017-6-14

雨露均沾

摸索了十几年，总结一下期货和股票的差异。期货，可暴利，难复利；股票，易复利，难暴利。期货要复利增长，只能放弃暴利，有点像买辆跑车永远开60公里/小时，浪费了。股票想暴利，就如同长跑运动员去挑战刘翔，会输得很惨。所以，个人认为二者结合的模式比较理想，可以优势互补，从而两个市场的机会都可以“雨露均沾”！

| 2017-6-17

供不应求

黄金从地里挖出来，基本不消失，如今地表库存相当于50多年产量，庞大的库存让黄金不容易涨价；小麦，当全球库存只够一周消费时，遇到供应不足，马上暴涨；茅台，和极低库存的小麦一样，遇到消费升级，未来五至十年将严重供不应求，唯有大涨，无论现货价还是股价！

| 2017-6-21

消费升级

未来几年，A股最清晰的投资主线就是“消费升级”，谁抓住了，资产可以上一个台阶！

2017-6-25

【古董行家】众所周知，古董行业水很深，如果你是外行，在你面前摆一个古董，让你100万拿走，你第一反应肯定是不干，因为你不知道这东西的真假，更不知道它的真实价值。而在股票市场，估计大多数的人都是外行，看看股票名称、看看人气，就轻松下单买入了，幻想后面有傻瓜接盘，结果自己当傻瓜了。要想长期持续盈利，唯有像古董行家一样研究基本面，才能发现价值、鉴定价值，从而从价值与价格之差中赚钱。

| 2017-6-27

羊群效应

时代在变，人性不变，表现最为突出的要数“羊群效应”，在金融市场里更是表现得淋漓尽致。极端的羊群效应会发展成泡沫，从17世纪荷兰的郁金香泡沫，到2000年的美国互联网泡沫，都是经典的案例。细想一下，2013至2015年A股也催生了一轮不大不小的中小票泡沫，这两年一直是在纠错、去泡沫。在先知先觉的价值投资者带领下，中国版的漂亮50行情悄悄展开，跟风的羊群越来越庞大，目前已形成势不可挡的趋势，此时价值投资者应该多一分清醒，不能让趋势冲昏了头脑，警惕某些个股的泡沫。

| 2017-6-28

心仪

让我心仪的上市公司，无非就两类：未来几年能赚暴利的，或者未来一二十年盈利可以稳定增长的。前者一般处于行业需求的爆发期，因行业产能不足，产品（服务）供不应求，提价并放巨量，公司利润爆增，股价一两年翻几倍甚至十几倍；后者多为经过一二十年拼杀进入寡头垄断阶段的企业，品牌有溢价，毛利率、ROE不断创历史新高，该类公司确定性非常高，可重仓并长期持有。

过去五年A股的行情基本就这逻辑，2013年炒小票其实就是看中新经济企业的盈利会暴增，只不过大家用力过猛，两三年就炒出泡沫了。冷静思考后，大家抓起大盘蓝筹（第二种类型的企业）就干，马上弄出了中国版的“漂亮50”行情。风格转换，全在人心，叹为观止！

| 2017-6-30

远见

价值投资，是靠企业盈利来赚钱的股权投资方法，PK的是远见和思考的深度。许多投资者做股票其实是在炒股，把大部分聪明才智都用在判断未来一两年的形势上了，确实有点浪费。未来一两年的事情不重要，未来一二十年的事情才重要。只有开杂货店才琢磨一两年的事情，做股权投资得思考一二十年的事情。大方向对了，如何论证仅是次要矛盾。

| 2017-7-4

风险

何谓风险？这个概念一直有争议，依我看，每个人站的角度不同看法就不一样。在投资客户眼里，回撤就是风险；在日内短线客眼中，当日亏大了就是风险；而统计套利者认为价差大幅突破历史波动区间就是风险。总之，他们认为短期亏钱就是风险。

然而，价值投资者（一般都是做长期股权投资）则认为，股价短期下跌不一定是风险，而风险主要在企业经营层面，例如：产业政策突然改变、研发主管离职、产品安全事故等等。如果股价下跌不是因为经营风险所致，仅是股价的正常波动，在风控制度允许范围内并且有富余资金是可以加仓的，而不是砍仓。

| 2017-7-4

角度

投资理念决定投资时间跨度，投资时间跨度决定看问题的角度。一个企业我如果看好它未来一二十年的发展，我才会考虑以合适的价格介入这门生意。一旦买入了股票，唯有静静地看着管理层不断创造财富了，满意的话持有三五年以上，不满意只好用脚投票。

| 2017-7-6

血液

一个企业要弄来钱，无非两招：1、卖产品（服务）赚钱；2、继续讲故事融资。如果两条路都走不通，只能债转股，但是这解决不了现金流的问题。现金流是企业的血液，失血过多就会有生命危险。

| 2017-7-17

毁灭者

认真回想，其实A股的机会挺多，2007年的大牛市，上证指数一涨就是5倍，2015年的创业板两年半涨了约6倍，最近一年半白马股涨幅都接近翻番。赚不到钱真不能怪市场，只能怪自己水平太差。俗话说，会卖的才是师傅，一直死捏神创的，将沦为财富毁灭者！

| 2017-7-19

好时代

这两三年，出国跑日本最多，因为带孩子玩感觉比较安全，饮食也比较喜欢，路程也近。抛开人文不谈，单谈经济，感觉日本人生活挺富足、生活质量也挺高，没有中国人为生计奔忙的感觉。观察建筑、公共基础设施，追求实用、精致，不崇尚奢华，内部结构、装修很注重细节，很宜居，中国做建筑的和设计师真的可以好好学学日本，而不是做欧式的“A货”版。

论机会，日本确实老龄化了，开出租的多数是老先生，酒店大堂的服务员很多也是老先生，都很热情，感觉很享受工作的样子。生活水平高，加上老龄化，感觉一切都是不变的。对比中国，过去二三十年确实在巨变，改革开放之前的一百年中国确实被时代耽误了，之后是触底反弹，如今也没回到均值的水平。

目前的中国仍是发展中国家，城市化在进行中，消费升级刚刚起步，一切都在变，只要变化就有大机会。君不见，过去十年中国的富豪基本都是白手起家，是时代造就了他们，巨变的中国带来巨大的机会，而他们抓住了机会！而我们，生在中国，长在中国，在巨变的中国做投资，摆在我们面前的机会多多，用“遍地黄金”也不为过，真的要感谢这个时代！我经常想，中国的很多投资家，如果出生在一个非洲小国，估计也成就不了今天的大业。所以，中国的崛起才刚刚开始，未来三五十年是中国投资的好时代，想明白了，就大胆去干！

| 2017-7-24

思维方式

价值投资，一般人的理解是以4毛钱的价格买入价值1元的资产。这个理解是没错，但不全面，也不深刻。

一个企业的内在价值是很难量化测算的，以这个方法做投资，容易演变为“哪个便宜买哪个”，一不小心就会踩到“价值陷阱”香蕉皮。我理解的价值投资，是以企业内在价值为依据来做投资。企业的内在价值是动态的，因为人类总是短视，一般都是以未来两三年的业绩展望来给公司定价，而企业的价值是整个生命周期里所有现金流的折现，从而导致大家给短期过高的权重，严重忽略了企业长期的盈利状况。

因此，十年后的企业价值可能和今天的企业价值差异非常大，谁能识别这种差异，谁就能轻松获利。我相信最容易看出企业价值动态变化的这个人肯定是这个企业的掌门人，所以，一个真正的价值投资者应该以企业家的思维方式去思考，而不是以经济学家或者政治家的思维方式去思考，更不能以大众化的基金经理（90%以上仅是在炒股）的思维方式去思考。思维方式的不同，决定了格局的差异，从而决定了投资事业的高度！

| 2017-7-28

更富有

关注长期，忽略短期，你会更富有！

| 2017-8-1

冒险

在通胀猛于虎的时代，不冒险就是最大的冒险！

| 2017-8-9

桶里的鱼

2001年第一次开户做股票，满仓买了一个热门股，之后亏了将近99%，得到的教训是：永远不要“炒”股！买股票=买上市公司，长期看好就做好长期持有的准备。热点翻飞，如深海之鱼，与咱毫无关系，我只抓桶里的鱼。

| 2017-8-11

喝酒那点事儿

这次第二次来欧洲，主要是感受欧洲的文化，其中饮食文化差异挺大。拿喝酒为例，欧洲人主要喝红酒和啤酒，我也随乡入俗，主要喝啤酒，因为最近天气实在太热了。欧洲人喝酒，主要是和家人或朋友，喝点葡萄酒或啤酒，挺有情调、挺休闲。

而中国人喝酒，主要是应酬。尤其托人办事，基本上就是高端白酒或高端红酒。中国这种体制下，资源是全国人民的，但使用资源必须有权，所以会有各种各样的寻租机会，“酒”就是资源“流通”的润滑剂。白酒，虽然有一定的养生功效，但大家一起喝酒，主要是图个“痛快”，和抽烟一个道理。

所以，烟酒就是一种文化现象，文化的东西是几十年上百年不变的东西。因此，茅台的需求随着中产阶级的壮大需求量是长期稳定攀升的，想颠覆它真的很难。国内最近出了很多创新的酒（主要是营销的创新），我感觉就是曾经的喇叭裤，也许能“流行”三五年，长期难成气候。说一下中国红酒，放眼世界，毫无竞争优势，君不见张裕的市值苦苦挣扎在200亿一线么，待白酒上市公司上万亿时，1:50一点都不要惊讶哦。投资，就是选择在全球范围有竞争优势的稀缺资产，长期持有！然后，喝酒！

| 2017-8-21

期货老兵看茅台

看了许多关于茅台酒现货情况的报道，感觉不痒不痛的，作为一个在商品期货市场摸索了十五年的老兵谈点对茅台酒的看法。

第一、为何茅台酒会严重供不应求？很简单，因为这几年收入增加了，而茅台酒零售价从2000多元跌到去年的800多元/瓶，大家喝得起了，需求量大幅攀升，花了两三年时间把“政务”消费的坑彻底填平了。本人估算2015年为供需平衡点，那么，根据茅台酒的产量增速，2016年之后的几年（至少五年）就会年年有缺口。根据供需理论，年年有缺口，零售价就会年年涨。

第二、为何茅台酒价格涨这么快？也很简单！因为大家预期到未来几年连年有缺口，大家就会提前买货，或者囤积，专业术语叫“补库”。君不见，2013-2015年茅台酒零售价格一路暴跌，导致屯茅台的人拼命卖出手里的烫手山芋，这叫“去库存”。三年去库存，五年补库存，很正常，拜托媒体不要大惊小怪，不然显得特别不专业哦。千万不要再出现“囤积居奇”这样的计划经济时代的用语，茅台酒不是什么管制的军火，谁爱买就买，价格波动风险自担。依我看，想买的，抓紧了，越等越贵，越等越没货。

第三、供不应求的东西，一定会涨价，如果限价，大概率买不着。茅台酒如果真想达到限价1299的效果，只能学上海拍车牌的做法了：把经销商都去掉，100%通过线上拍卖，消费者靠拼网速，这样略显“公平”。如今要实行“双轨制”——在茅台云商平台卖1299元，而市价1500多元，那么就会有套利空间，在云商平台挂出来的货100%被“秒抢”。

其实，严重供不应求时，人为限价，不但效果差，而且增加管理成本，出力不讨好，不如按经济学规律办事——择机提出厂价，既可以增加贵州省税收，又能平抑消费者真实需求，还能降低补库需求，使得供需基本平衡。唯有供需基本平衡，大家才能买得到“真”茅台。

| 2017-8-23

基础

在中国做价值投资，最大的理论基础是看好中国——庞大的人口基数，加上人均收入已经越过消费升级的临界点，然后选择上市企业中的佼佼者，以合适价格买入并长期持有。估值稍微贵点也问题不大，摊到每年吃亏不多的，关键是选对公司！选对公司，天天都是买点；选错公司，天天都是砍仓点。

| 2017-9-2

兔子

经常做ppt演讲的“企业家”，要么是牛人，要么是骗子。太高调的，我是一百个当心！做企业，踏踏实实做即可，成绩都在财务报表里，天天演讲，无非就是告诉大家你的企业五十年后能赚多少钱，然后估值搞到一百多倍而已。做价值投资，我是“不见兔子不撒钱”，如果你每年赚一只兔子，我最多给你二三十只兔子的估值。

| 2017-9-5

逼近

一千个人眼里有一千个哈姆雷特（There are a thousand Hamlets in a thousand people's eyes），莎士比亚这句哲言尤其适用于股市，一千个投资者看同一家上市公司会有一千种解读，然而，关于上市公司的客观事实只有一个，我们深入研究的目的是——无限逼近这个唯一的客观事实！

| 2017-9-12

必要性

调研的必要性：1）看报告、看数据总有一些疑惑，需要实地调研弄明白；2）报告往往会省略很多细节，而这些细节对自己的判断非常重要，所以必须实地看一看；3）报告是人写的，难免会比较主观，二手信息很难让我们看清事物的客观本质。所以，必须调研，勤调研！

| 2017-10-14

正道

读书有感：《史记》记载了2100年前中国的酿酒业利润很丰厚，政府垄断经营，实行酒专卖，与盐、铁并列称为“三榷”。这说明：1、酒的消费和盐一样，稳定了至少两千年；2、中国的白酒公司从国营到上市，是对价值投资发福利，买到就是福（别轻易下车哦）；3、多读历史，少盯盘，乃正道！

| 2017-10-15

潜力

谁能正确评估目前假茅台的市场占比，就能知道“贵州茅台”的价值回归潜力之巨大！随着防伪技术的逐步提高，真茅台的需求会大得惊人，维持一二十年供不应求的状况也不为过。

| 2017-10-16

浪费

金融市场里，大部分认识是模糊的，而在乐视与茅台上却是黑白分明的，所以才有“乐粉“与“乐黑”、“茅粉”与“茅黑”。如果能在这四个箩筐坚定站队，基本上可以看出此人的理念和投资水平。对错且放一边，遇到“乐粉“和“茅黑”，个人觉得哪怕交流一分钟都是浪费时间、浪费生命！

| 2017-10-17

过滤

卖方研究员写的报告，里面充斥着各种主观色彩，看报告时得学会过滤掉主观，透过冰冷的、粉饰过的数据，琢磨客观事实的真相！

| 2017-10-17

变革

未来的汽车应该会是一个移动的智能终端，大家坐在里面，基本可以自动驾驶，释放了双手和眼睛之后，可以在车里简单办公，简单处理生活事务，还可以娱乐。所以，在汽车产业变革的初期，一切都刚刚开始，风险与机会并存。此时，船小好掉头的作用会显现，传统燃油车业务轻的甚至从零开始造车的会引领这次变革。

| 2017-10-22

马太效应

“马太效应”这个名词接触了20年，指强者恒强、弱者愈弱的两极分化现象，但确实是知其然而不知其所以然。马太效应背后的成因是什么呢？琢磨了二十年，今天基本可以说服自己了，马太效应是消费者选择的结果！消费者的时间是稀缺的，面对同类商品，在一定价格带范围内会选择质量最好的、美誉度最高的、最容易获得的商品，久而久之，就形成了行业龙头。

行业龙头公司只要管理保持优秀，它的商品需求就会稳步增长，比如可口可乐、茅台、公牛插座等等，因为供应基本上可以自己控制，根据供需决定价格的原理，只要保持供不应求的状态，就可以稳步提价（或提高毛利率），从而产生了所谓的“品牌溢价”。拥有比行业平均高高在上的毛利率和净利率，就如同拥有一台令人羡慕的“印钞机”。所以，长期持有好行业的龙头公司的股权，基本上可以实现“躺着赚钱”的梦想！

| 2017-10-22

盛世

历史学家傅斯年：中国若无战乱，十年可恢复，三十年可振兴，五十年到七十年必成盛世。个人判断，未来三十年确实是中国经济发展的黄金30年，不可辜负的伟大时代！

| 2017-10-27

输家

市场往往给烂公司100多倍市盈率，而给优质公司二三十倍市盈率，当后者估值再提高时就会说有泡沫。为何同样一个指标来衡量“泡沫”会有不一样的评判？因为股市里90%的大众是亏损的，他们靠想象力炒股，烂公司不确定性很高，他们把不确定性看成了“想象空间”，从而给了更高的溢价。而白马优质公司，大家看得相对比较清楚，“水至清则无鱼”，容易被误认为无想象空间，所以估值一般比较合理。不确定性与想象空间的辩证关系，看不清的容易沦为长期输家！

| 2017-10-27

水果店

买股指好还是买个股好？很简单的道理，买股指就类似于你去水果店把所有水果按一定比例买，有些烂水果也得被迫买；而买个股就是去水果店慢慢精挑细选你喜欢的优质的可口的水果。一般情况下，买个股比买股指更划算。何时买股指呢？当水果店被哄抢时，你根本没时间慢慢挑，此时就买股指。2019年之后，我估计最顽固的散户也会进场哄抢筹码了，到时再狠狠搞点股指！

| 2017-10-28

王道

看大盘做个股，做个股看大盘，都是个笑话，精选个股才是王道！

| 2017-11-2

投资

什么叫投资？这个概念琢磨了二十年，都不敢下定义。今天想通了，投资就是赚自己看得懂的钱，投机就是对自己看不懂的“机会”瞎下注。

| 2017-11-11

抢夺

在我们记忆里，外国人到中国地盘抢东西，最近的一次是1900年，八国联军入侵我国，烧杀抢夺，掠走珍宝无数。今天，换一种形式的“抢夺”悄然开始。过去几年外资进入中国已经买了上万亿的股票资产，由于西方的价值投资盛行，偏好大盘蓝筹股，加上国内机构的风格切换到价值投资，导致大盘蓝筹股价独领风骚。最近一两个月的疯涨，实在是不注意吃相。根据金融行为学理论判断，未来两年后知后觉的散户们必将跑步进场，优秀企业稀缺，吹泡泡已经难以避免。前两年我一直建议大家抓紧进场，如今，状况有点尴尬了。

| 2017-11-12

消费升级

过去十几年，人力资源的极其丰富和自然资源的极其稀缺，中国进口大宗商品不断攀升，导致了大宗商品的大牛市。如今，中国人口在逐步进入老龄化阶段，大宗商品的牛市将会一去不复返。相反，随着国人的平均年龄逐步提升，以及财富的积累，对消费品的质量要求越来越高，这意味着中国的消费升级悄然启动，投资机会多多。

| 2017-11-12

稀里糊涂

经常会遇到这样的投资者，说某某股票赚了多少多少，然后你问他为啥买这个股票，他也说不出站得住脚的道理。投资，就是赚看得懂的钱。大部分人是只知道赚钱，但不知道赚钱的原因。股票涨了，可能是政策暂时利好，也可能是行业风口大，可能是非理性炒作，也可能是企业自身功夫硬，不断提升盈利能力，扩大市场份额，等等。到底是什么原因助推股价，必须真正弄明白，才能知道什么条件平仓、何时平仓。否则，稀里糊涂赚的钱，也会稀里糊涂赔进去。

| 2017-11-23

远见

一直在思考一个市场有效性问题：为啥一个公司的股价会上涨？是原先市场误判了？还是业绩超预期了？抛开非理性的股价波动不谈，正常的股价持续上涨可以归因为大多数投资者的短视。他们往往只盯着未来一两年的业绩“炒股”，然而好公司的业绩往往不断超越大部分人的预期，所以股价能够不断上涨。但也确实有极少数人能预期到公司未来多年的业绩，从而长期持有股票，坐等升值。所以，远见者稳进，时间是远见者的朋友！

| 2017-11-23

赢家

价值投资有一个基本常识：买股票等于买上市公司，然而市场里面90%以上的参与者忽视了这个常识，都是在忙进忙出的“炒”股。有意思的是，长期统计下来，股市中约90%的人是不赚钱的，这两个数字高度吻合。这是巧合，还是必然？依我看，忙进忙出“炒”股大多数不赚钱。所以，尊重基本常识，你就更容易成为股市赢家。

| 2017-11-27

羔羊

做投资，本金安全永远要放第一位，不要轻易相信别人的观点，别人的观点充其量是条研究线索，必须自己亲自研究，独立思考，找到事物的本质，得出自己的结论，之后才决定是否出手，要不要重仓。人云亦云，盲目跟风，迟早要成为市场的羔羊！

| 2017-12-3

前景

看好一个企业未来一二十年的发展前景，就择机买入它的股票，并做好长期持有的准备。

| 2017-12-5

痛快

量化交易，如牙签剔肉，乃精细活；价值投资，如斧头剁肉，痛快！

| 2017012-8

顺口溜

前阵子在贵州苗寨听到两句顺口溜，说苗寨人会说话就会唱歌，会喝水就会喝酒，应用到期货圈，我想说“会炒期货就会做股票”，送给每一个期货人。

| 2017-12-12

摄影

投资是一门取舍与等待的艺术，股票价值投资和摄影艺术非常类似。摄影基本功无非就两个：构图和用光，构图就是取舍的过程，把美好的事物放进取景框，把杂乱的元素去掉，用光就是等待并利用好的光线。价值投资的选股类似构图，择时如同用光，一张精彩的摄影作品往往需要耐心守候，一个好的重仓机会除了需要慧眼还需要耐心的等待。