陈理：价值投资3.0的思考与探索—在首届国学与价值投资峰会的演讲（下） ...

陈理：价值投资3.0的思考与探索—在首届国学与价值投资峰会的演讲（下）

2017-12-26 实力视界

张磊中国化的探索

下面，我讲讲张磊，高瓴资本的张磊做的很成功。

不易的应用：在变化的行业中找到非常大的革命性机会；

守正用奇：刚才我的投资组合里也用到了守正出奇，我们叫守正出奇，他叫守正用奇。

阴阳组合里面实际上就考虑了攻守兼备、守正出奇的思想；

弱水三千，只取一瓢：是说集中投资，就是说很多机会我只抓住能力圈内最重要的一瓢、最重要的机会，是集中投资的意思；

桃李不言、下自成蹊：类似说你有好的投资业绩、好的理念，不用去宣传，也不用到处打广告，像芒格讲的你服务好现有客户，其他会来找你的。

中道，道在何方

下面我给大家汇报一下我们的探索和思考，我们中道巴菲特俱乐部是2006年成立的，到今年是11年了，正好这次周贵银老师他们选的这个题《国学与价值投资》是和我们俱乐部的初衷是非常吻合的，所以今天很荣幸来做汇报。

俱乐部成立的时候，中道实际上就是把巴菲特的投资理念中国化，探索中国巴菲特之路，把我们中国传统哲学和巴菲特思想结合起来，这个结合我们称之为内化的过程，内化就是说巴菲特投资思想是从美国传入中国的，那么我们怎么内化把它变为我们自己的东西, 我们称之为内化的过程。在应用层面、操作层面设计我们的投资体系，这是外化的过程。这个内化的过程很重要，不是巴菲特要我怎么做，变成我们自己的信念系统，变成我们的一个投资习惯，然后才能浑然天成、稳定持久，变成一个自然而然的事情。

中道，道在何方？道在哪里？我们的思考是：

1.道在生生

生生之谓易也，源自《易经》，指生生不息，循环往复，革故鼎新是万事万物产生的本源。阳生阴，阴生阳，这就是易；就是要符合自然，要顺应自然，这就是易。

庄子曾经说："易以道阴阳"，此五字深刻揭示出阴阳之道是易最基本的内涵。比如股市，我们可以联系实际，但具体国学方面还是听周贵银老师讲，他是专家，我们更多的是从这种国学思想对股市的启发这个角度来讲。比如股市就是阴阳的统一，熊市是阴，牛市是阳，刚才我们将股票投资组合、阴阳组合里面，比如说股票是阳，债券就是阴，阴阳一个组合。或者一个进攻型的投资，进取型的公司类似高科技的公司，或者茅台这一类的属于防御性比较稳定、持久的行业就属于阴，而且它可以转化。你比如说出师表里讲天下大势，合久必分，分久必合；股市亦然，涨久必跌，跌久必涨，并无离奇之处。巴菲特引用格雷厄姆的话说："投资的密诀在于，别人贪心时要感到害怕，别人害怕时要变得贪心。"这句话实际上是巴菲特引用格雷厄姆的话，这句话都认为是巴菲特的原创实际上是不对的，实际上是格雷厄姆讲的。这就是说易经里面的阴阳和史记里“人弃我取，人取我予”的理财智慧完全一致。

另外，周易有一个原则叫三易：即变易，简易，不易。变易：是指世间的事和人乃至宇宙万物，没有一样东西是不变的，现在我们通俗讲唯一不变的是变化；简易：是指世界上的事物再复杂再深奥，一旦人类的智慧达到，掌握了原理、原则以后，就变得非常简单了，可以把它们转换成人们容易理解和处理的问题，例如世界上所有最复杂的事物，可以用最简单的符号（即阴阳）来概括。又如现在的电脑，就是把复杂的计算程序转换成"0"和"1"这两个简单的符号。不易：万事万物随时随地都在变的，可是却有一项永远不变的东西存在，就是能变出来万象的那个东西是不变的，那是永恒存在的。那个东西是什么呢？宗教家叫它是“上帝”、是“神”、是“主宰”、是“佛”、是“菩萨”。哲学家叫它是“本体”，科学家叫它是“功能”。

巴菲特虽非中国人，但他深谙三易的把握是非常到位的，他知道股市的变易特性，所以他从不预测股市短期的变化，他说：“波段操作是神做的事而不是人做的事。”所以为什么我们刚才强调最好、最核心、最重要的几家企业是不能轻易卖，是因为股市的变化包括企业的变化、短期的变化是很难把握的。巴菲特对简易之道专门强调说：“如果原理能够过时，它们就不称其为原理”，所以说价值投资的原理是基本不变的，但我们可以发展它，但基本原理是不变的。

2.道在无为

大家看这个图，在马王堆出土的《德道经》，就是老子的思想，无为而治，无为而无不为，是老子的核心哲学思想之一。正好与巴菲特的投资哲学、经营哲学是完全一样的，与巴菲特有一个“挥棒”的概念，“与赢家共事”经营哲学都是吻合的，无为而治。

大家换一种，如果你戴着“股市有色眼镜”去读老子的《德道经》，你会发现《德道经》就是 “《股经》”。

略举数例：

1.“天下皆知美之为美，恶已；皆知善，斯不善矣。”说的是：大家都知道它好的时候，好股票的股价往往都高估了。所以从某种角度宝珍兄他这个思维也是对的，但但斌从另外一个角度也有他的道理，他不是绝对的，但是应该有这个思维在里面。

2.“曲则全，枉则正，洼则盈，敝则新，少则得，多则惑。”，说的是少意味着多，要集中投资少数优秀企业股票。

3.“飘风不终朝，骤雨不终日”，意思是暴雨不会刮整整一个早晨而不停，骤雨下不了一个整天。对股票投资而言可以解读为“股市暴跌不会持久”、“股市暴跌是买便宜货良机”。

4.“致虚极，守静笃。”投资最重要的功夫就是致虚、守静，保持平常心。归根曰静，是谓复命；复命曰常，知常曰明。不知常，妄作凶。知常容，容乃公，公乃王，王乃天，天乃道，道乃久，没身不殆。

5.“上善若水，水善利万物而不争……夫唯不争故无尤”，没有竞争的投资策略、没有竞争的企业是最好的。

《德道经》里这几条思想完全可以应用到股市里面，完全可以融合到股市里面。

3.道在中庸

中庸很容易误解为折衷啊、不讲原则啊或者骑墙啊，实际上是错的。中庸应用到投资应该是讲“做人走正道，做事留空间。”我曾经在96年就写过一篇文章《投资要中庸，进退两从容》正式提出中庸投资的概念。格雷厄姆在《聪明的投资者》结尾时引用了两句话：“白鹭用中音歌唱，走在中间最安全。”讲的就是安全边际和中庸之道。其实《聪明的投资者》这本书里面，它应该翻译成《智慧投资者》，翻译成《聪明的投资者》不够准。它后面两句话使用拉丁文写的，台湾的翻译我认为比较准确，翻译成“白鹭用中音歌唱，中道最稳妥。”，我认为翻译成中道还是比较准确的。

“内圣外王”我就不讲了，巴菲特做到了“内圣”，完全符合传统文化里的基本要求。

4.道在全胜

道在全胜，这是《孙子兵法》里的思想，孙武在其《孙子兵法》的首篇写道：“兵者，国之大事，生死之地，存亡之道，不可不察也。”在谋攻篇中说：“凡用兵之法，全国为上，破国次之；全军为上，破军次之……百战百胜非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。”在军形篇中说：“故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也”、“胜兵先胜而后求战”、“古之善战者，胜于易胜者也”。这就是《孙子兵法》里的全胜思想，《孙子兵法》里的全胜思想和巴菲特的投资哲学也高度吻合。

格雷厄姆有一个投资原则：“第一条规则：千万不要亏损；第二条规则：千万不要忘记第一条。”这实际上有一些误解，这是巴菲特引用格雷厄姆的，巴菲特在某个场合评价过这条原则，说他这条原则实际上偏保守，在某种情况下还不适应后来的发展，通过这条原则理解他的思想就行了，也不能说因为有时候投资不可能做到不亏损，因为有了这条原则可能导致过度保守的问题。道在全胜的思想我们应该把它融合到投资之道里面。我讲讲误区，有个认为高风险与高利润相联系，高风险高回报，实际上不一定对，从安全边际角度有时候可以低风险高回报。

互动问题：安全边际的两大内涵、两大功能是什么？

答案：第一个是价格要打折扣，提供安全保护。第二，适度的分散，大家忽略了格雷厄姆有个分散投资的思想在里面。两大功能，第一个是避免犯错误的风险，第二大功能是提供高回报，安全边际大的公司往往回报更高，所以高风险高回报的误区实际上是不对的，有时候对，有时候不对。所以有时候低风险高回报，这是安全边际的作用。

此外，我国的中医之道如“上工不治已病治未病”等和巴菲特的理念也并无二致。就是说不能等出了问题再去解决，等生了病再去治病，要提前养生或者是你的投资组合里面要通过安全边际，通过其他方法预防亏损、发生问题。

5. 道在良知

《致良知》，王阳明心学里面的内容实际上都可以和我们投资相结合，为什么呢？格雷厄姆曾经说：对于理性投资，精神态度比技巧更重要。巴菲特的投资理论是有良心、有灵魂的创富学。王阳明心学，通过对他的三论：“心即理”的本体论，知行合一的工夫论，致良知的方法论，可以拥有强大的内心、强大的执行力和提升投资境界，最终做到内圣外王，对我们成功投资有帮助。巴菲特、格雷厄姆都非常强调心理、精神、态度的作用，他们认为心理、精神和态度比技巧更重要。

由于时间关系我就不展开说了，总结一下，最后讲讲为什么内化，内化的最后效果是忘记巴菲特，变成自然、忘我、天人合一的境界，忘记巴菲特才是学习巴菲特的最高境界。

个性化

下面再讲一下个性化的问题，刚才没放出来台湾创作型女歌手蓝又时的一首歌《孤单的心事》。

蓝又时：《孤单的心事》

爱你是孤单的心事（投资是孤单的心事）

不懂你微笑的意思（不懂股价波动的意思）

只能像一朵向日葵

在夜里默默的坚持（在熊市默默的坚持）

爱你是孤单的心事（爱一家公司是孤单的心事）

多希望你对我诚实（希望管理层正直诚实，信息披露要真实可靠）

一直爱着你

用我自己的方式（我的爱我的投资我做主，巴菲特也讲了用自己喜欢的方式做自己喜欢的事。为什么我们选择投资这个行业，这个行业没必要为成功而打败，你可以用自己喜欢的方式做自己喜欢的事，我们认为这是投资最伟大之处）

在电影《梅兰芳》里，丘如白说：“谁毁了这份孤单，谁就毁了梅兰芳。”陈凯歌导演说，一个艺术家，内心如果不孤单，就难免失去对艺术的感受。

对投资家也是一样的，内心如果不孤单，就难免失去对投资的感受和洞察力。身为投资者我们比较享受孤单，我自己常年关在一个房间里孤单的研究公司，像去上市公司调研也是孤单的旅行，享受孤单的过程，避免非理性、互相传染这种情绪。

最后给大家推荐一本书：《孤独六讲》，蒋勋写