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这几天银行间拆借利率都处于高位，回购利率高企，债券跌，股票跌，看了不少相关知识，算是了解了一些银行“缺钱”的原因。突然间想起来一些以前的疑问。
去年这个时间在深圳实习，开始接触价值投资，当时也就是看了两本彼得林奇的书，对价值投资的理解很肤浅（现在依然很肤浅）。我记得我当时把大部分行业的业绩都翻了一遍，发现大部分行业都在面临一个业绩下滑的情况，唯有几个行业例外：白酒、银行、装修装饰、电子行业。当时想不明白的是两个问题：1、以茅台为代表的白酒业绩都非常靓丽，而且有一种越涨价越热卖的趋势；2、银行的业绩成长如此之快，但同时估值又如此之低。当时，我就百思不解，难道这两个行业没有周期性？白酒业难道完全不受宏观环境的影响吗？银行为什么这么赚钱，估值又为什么这么低？
对于第一个问题的回答，相信这半年大部分投资者都找到了，白酒也是有周期性的，只是滞后的周期而已。而银行呢？这又让我想起一个有趣的故事来。有一次有个朋友在群里问：“我的**股票到10倍PE了就卖，现在才5倍PE，我再持有一阵。”大部分群友（包括我在内）的第一反应都是：“那要等到什么时候啊，要涨一倍才能到10倍PE呢，至少也能到明年了。”只有一位群友别出心裁的说：“那太简单了，下个季度开始，业绩下降一半，PE就是10倍了！”如今的利率市场化改革推进仍然很慢，利率双轨制仍然在持续，不能否认，银行业仍然处于躺着赚钱的阶段。但业绩显著高于M2的增速，约等于所有上市公司一半的盈利，这业绩是不是增长的太快了？到现在，我仍然觉得我国的银行是比国际银行更有投资价值、更为安全、更有成长性的，但这并不妨碍它们去掉一些杠杆，把透支未来的利润泡沫挤掉。
就像巴菲特说的“你的买入价格已经决定了你的收益率”一样，其实银行还是那个银行。当它们决定贷款给那些低效率的投资项目时，坏账的风险就已经存在了。如果央行没有收缩流动性，那么双方（N方）都将喜闻乐见。银行的账面很漂亮，每年的利息收入依旧，短债长投很顺利，资金池的运作一帆风顺；项目投资方持续实现借债还债，成功地掩盖了投资的低效，并通过投资来带动经济的“增长”。就像美国国债一样，没有违约，如期支付（但最终所有的人将会以通胀的代价为它们买单）。看起来可以一直这么持续下去。（其实也是持续不下去的，因为通过投资来拉动增长，需要一个远高于M2的货币投放增速，这样影子银行和信托渠道的融资压力会越来越大）
如今，银行该是时候去杠杆了。该确认坏账的就确认吧，该把表外的资产转移回来了，少搞一些期限错配的投资。回到前面的故事，银行已经不再是以前的银行了，原本的成长“高富帅”很可能摇身一变成为业绩下滑的“屌丝”。但银行又还是原来的银行，变身后的银行也许比变身前的银行更具有投资价值。
PS：银行体系去杠杆以后，地方投资、房地产投资必然是受到重大影响的（装修装饰行业的周期性下滑？），央行控制流动性的做法，实质上是在降低经济增长预期的前提下执行的。经济增速下滑，反馈到企业，必然又会导致新一轮的去库存和淘汰落后产能。因此，套用一句流行语：碰到长期的高收益率，你就锁定了吧！利率不会一直高企的。在经历了短期的“钱荒”以后，利率会再一次跟随国民经济，走入一个下行通道。
只争朝夕
2012年6月24日
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发表于 2013-6-24 13:20:32
发表于 2013-6-24 13:31:20
