2012 年喷吹煤综合售价为940~950 元/吨，最低点价格780 元/吨； 一季度喷吹煤综合售价860 元/吨（不含税）；5 月份，喷吹煤价格730（不含税），混煤价格460 元/吨（不含税），低的时候440 元/吨（不含税）；7 月初煤价，喷吹煤价格680 元/吨（不含税），混煤440 元/吨（不含税）； 煤价判断：目前喷吹煤价格已基本没有盈利空间了，2008 年底，喷吹煤价格最低为650~660 元/吨，故未来下跌空间已不大。公司管理层判断，2014年前半年会有转机，积极政策效果将逐步体现。 煤炭产销调整为喷吹煤、电（混）煤，产销量总体影响不大 一季度，喷吹煤产量300 万吨，1-5 月份，570 万吨的销量，总产量差不多，喷吹煤量占比可能略高些； 销售回款来看，现金付款有优惠，2%的折扣，票据支付没有优惠，票据占比50%左右。 整合矿建设进度放缓 此前预计2013 年蒲县整合矿200-300 万吨的量，占整合矿产能的一半，公司计划临汾矿区的整合煤矿实现联合试运转，但目前施工进展不明朗，陆续生产一些工程煤，整体生产、建设进度低于预期； 潞宁矿区投产进度要慢一些，如果孟家窑煤业投产，潞宁产量就增加到300万吨，潞宁大汉沟煤业、潞宁前文明煤业13 年可能会试运转。其中潞宁煤业陈半沟煤矿地质结构出现问题，未来将与孟家窑煤矿合并； 其他如上庄煤矿、温庄煤矿、元丰姚家山煤矿（原计划120 万吨，改扩建240 万吨，需要发改委审批）都属于技改矿，时间进度较慢； 对整合矿固定资产投资的费用计提，上半年有望计提完毕 对于整合矿固定投资的计提，之前所整合小矿都没有法人地位，所进行固定资产投资、改造无法进行正常的会计核算、摊销，股份公司就决定计入管理费用摊销掉了； 目前之前的资本支出，如果2013 年下半年形势不继续恶化，上半年有望计提完毕。 相关注入预期矿井，相关证照仍在办理，随着盈利下滑，预计注入进度放缓 集团拟注入矿井，司马、郭庄等改扩建证照仍未办理完毕，仍需要等待发改委、国土部、环保部、安监局等部门的核准、再次验收等； 行业低迷背景下，集团资产注入动力降低，时间将后推。 未来考虑先向政府购买屯留二期的储量（60 亿吨，可采储量约60%，2元/吨的采矿权价款），再进行融资。目前资源购买已经落实到实施层面了，现在是吨煤资源5 元/吨。 集团积极建设煤制油项目 集团180万吨煤制油项目，被列为山西省产业升级、战略转移的标杆工程。地面建设开始了，机械设备的招标开始了，山西省的重点建设工程，2014年4月份完成招标； 当地煤制油项目，仍在于资源价格优势，加工原料标的为下中煤。下中煤硫分高，对环境污染大，国家暂时不让开发，但对煤变油的经济效益较好。 盈利预测及评级 预计中报EPS为0.45元，同比下滑43%左右，预计二季度EPS为0.20元左右，环比一季度下跌0.05元，预计2013年、2014年EPS为0.78元、0.65元、0.71元，对应市盈率为15.5倍、18.6倍、16.9倍； 目前行业盈利处于低位，但煤价对业绩弹性较大，估值上更看重市净率（PB），当前动态市净率为1.6倍，已接近历史底部，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：经济回落幅度超出预期，资源税征收 |
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