产能提升和农药高景气驱动收入高速增长，杀菌剂表现突出。营收增长主要得益于募投的3000吨咪鲜胺和1000吨氟环唑原药分别于2012年5月和2012年11月投产，使公司杀菌剂产能同比有较大提升，同时5000吨辛酰溴苯腈原药于2012年一季度投产，是上半年杀虫剂平均产能也有较大增长；大环境方面，上半年国内环保核查力度加大，中间体供给和环评不达标的中小企业受影响较大，导致行业供给趋于紧张，同时国内外农药需求保持持续向好态势，上半年农药市场景气度保持较高水平，公司在环境保护、安全清洁生产方面的优势得以发挥，也是促使收入保持高增长的重要因素。分产品来看，杀菌剂增长100.68%，除草剂增长54.4%，中间体增长25.89%，表现突出，而杀虫剂下降8.81%，四者在总收入中的占比分别为：39.45%，22.39%，23.46%和13.11%，同比分别上升：11.05，1.44，-3.46和-7.65个百分点。 毛利率整体好于预期，但除草剂和中间体业务毛利率意外下滑。上半年公司毛利率23.96%，同比上升1.09个百分点，其中二季度毛利率24.43%，同比上升0.38个百分点，环比上升1.02个百分点，毛利率表现超出预期，主要受益于行业景气度持续上升；分产品来看，杀菌剂毛利率37.12%，除草剂19.31%，中间体12.24%，杀虫剂15.69%，同比分别上升3.5，-3.96%，-9.11%和6.5个百分点，杀菌家和杀虫剂表现突出，但除草剂和中间体表现低于预期，表明公司这两类产品市场前景存在一定引忧。 费用率明显上升，拖累业绩表现。中期期间费用率14.43%，同比上升1.72个百分点，主要是销售费用率上升0.76个百分点，财务费用率上升0.83个百分点；其中，二季度期间费用率15.16%，同比上升3.29个百分点，环比上升1.61个百分点，主要是管理费费用率同比上升1.5个百分点，环比上升1.1个百分点，销售费用率同比上升1.02个百分点，环比上升1.42个百分点，财务费用率同比上升0.77个百分点，环比下降0.91个百分点。销售费用率的上升主要因销量增长、新品推广等导致，管理费用增长主要受股权激励费用摊销和薪酬增长，期间费用大幅增长拖累了业绩表现。 1.3 万吨制剂项目是明年主要增长点，长远看机会挑战并存。公司1.3 万吨制剂项目计划于2013 年底前投产，将是公司明后年业绩增长的主要动力；从长期来看，公司在杀菌剂方面的优势突出，前景光明，产品处于领先水平，增长空间还很大；同时公司在环保方面的优势在国内环保要求日益严厉的背景下将逐渐转化为业绩。与此同时，公司的除草剂和中间体业务目前看来较为缺乏竞争力，需及时调整产品结构，如这两块业务得到扭转，公司业绩存在超预期可能。 维持谨慎推荐评级。我们维持公司2013-2014 年的EPS 分别为0.63 元和0.83 元的盈利预测，对应22 倍和17 倍的PE，维持谨慎推荐评级。 |
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