复方血栓通增长强劲，基药效应逐步兑现。分产品来看，中成药销售额4.44亿元（+34.67%），毛利率65.19%，下降5.77个百分点，中成药增长势头良好，预计复方血栓通胶囊增速40%以上，基药效应逐渐兑现；化学药销售额0.80亿元（-4.94%），主要是公司化学药以普药为主，竞争压力大。由于化药收入占比和毛利率较低，该业务对公司利润影响将逐步减少。 三七成本压力减轻，价格处于下降通道。母公司Q2单季度毛利率63.50%，环比Q1毛利率62.91%提升，三七成本压力有所缓解。据统计2013-2014年全国春冬两季三七总产量分别为1万吨和2万吨，市场需求7000吨左右，供过于求的局面已经确认。由于春七采收在10月份左右，且有部分春七留种，2013年三七供需基本平衡。预计明年10月新一轮采收季后三七价格将有较大下跌。 新产品开发进展顺利。复方血栓通胶囊糖网病适应症的补充申请已获得广东药监局受理；口腔溃疡治疗药物口康凝胶已完成三期临床，处于材料统计阶段；帕金森病治疗药物健行颗粒已完成三期临床前期沟通工作，正准备后续工作阶段。 丰富销售组合，抢占基药机遇。公司的销售模式以自建队伍为主，对渠道的控制能力强，但市场覆盖较慢。为应对复方血栓通胶囊入选新版基药目录的机遇，公司加快渠道覆盖，实行自营和代理想结合的模式，有助于较快抢占市场。此外后续政策也会规定二三级医院基本药物使用比例，复方血栓通胶囊的独家品种的优势将进一步显现。 投资建议：作为一家经营稳健的中成药公司，近年来一直保持20%左右增长。在核心品种复方血栓通胶囊入选12版基药目录后，广阔的基层增量市场将提升公司增速。此外脑栓通作为公司另一个重要增长点，随规模的上升对业绩的带动也逐步明显。我们认为，在巩固OTC 业务、改进八达制药盈利能力基础上，依靠复方血栓通胶囊和脑栓通的高速增长，公司的中长期前景较为乐观。预计13-15 年EPS 0.63、0.86、1.1 元，对应PE 36、26、20，维持推荐评级。 |
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