整体收入增速较快，各品种表现不一。 胸腺五肽上半年收入4,690 万（+45.76%）超出我们的预期，同时毛利率同比提升3.11pp，产品放量的趋势得以延续，考虑到后续各省非基药招标陆续开启，五肽的招标价格可能持续面临压力（10mg 粉针剂13 年湖北69 元VS 12 年新疆、陕西、青海三省均价91.4 元）。生长抑素收入2,190 万元（+34.27%），毛利率下降5.94pp，产品逐步走出降价影响，在较低基数上仍保持较快增长。去氨加压素收入1,381 万元（+6.34%），该品种进入13版基药目录，竞争格局较为良好，公司也更换了实力较强的经销商，预计随着各省基药招标陆续推进，去氨有望实现放量。特利加压素上半年实现收入2,736 万元（+7.30%），收入增速不快一方面源于12 年同期基数较高（12 年上半年收入占全年比重为52%），另方面源于报告期截止日一批产品仍在途中，未能当期结算。 利息收入减少影响当期利润。 报告期内公司销售、管理费用分别为2,287 万、2,785 万元，费用率分别变化-2.91pp、+1.59pp，管理费用率的提升主要源于研发支出及员工薪酬的增加；报告期内利息收入同比减少700 余万元，对利润增速造成负面影响。 研发项目稳步推进，支撑公司远期发展。 目前爱啡肽、卡贝缩宫素正处于评审阶段，我们预计其分别有望于14 年上、下半年获批；溴麦角环肽及与科信必成合作的缓控释产品的研发也正稳步推进。 维持长线“推荐”评级 公司正处于新老产品交替及营销转型的过渡期，业绩增长较为平稳，现有产品中特利与去氨（在基层市场）有望实现持续增长，后续品种的接力将支撑公司未来3-5年的发展。我们看好公司的长期发展价值，预测公司13-15年EPS分别为0.26/0.33/0.42元，对应最新股价PE分别为60/47/36X，长线维持“推荐”评级。 股价催化剂：新产品获批；外延式扩张。 风险提示：药品审批进度低预期风险。 |
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