毛利率水平稳中有升，保持了较强的盈利能力。半年度公司的毛利率水平实现44.99%，同比提高0.72个百分点，盈利水平基本保持稳定，较一季度提升6.39个百分点。毛利率稳中有升主要是公司的产品结构变化引起的。随着公司募投项目的开展，脱硫净化剂业务拓展力度继续加大，通过脱硫净化剂剂种在焦炉煤气制LNG装置的组合应用以及高精度铜系脱硫剂等新产品的销售，使总体剂种销售的毛利率水平整体提高。但我们预计后期随着公司的其他净化剂产品收入快速增加，而其他净化剂产品的毛利率相对较低，所以下半年可能会逐步拉低整体剂种的毛利率水平。 销售费用率有所下降，管理费用率和财务费用率略有上升。上半年公司的管理费用实现4761.51万元，较去年同期增长22.56%，管理费用率为10.33%，较去年同比上升0.16个百分点，略呈上升趋势。主要是因为公司的薪酬及研发支出有所增加，预计随着公司研发投入持续加大，管理费用将继续上升。上半年销售费用实现3388.16万元，同比增长12.52%。销售费用率实现7.35%，同比下降0.53个点，销售费用的控制效果良好。上半年财务费用实现3046.18万元，较去年同期增长37.67%，财务费用率实现6.61%，较去年同期提高0.82个百分点，主要是公司2012年发行短期融资债券，使利息支出增加所致。 现金流状况大大改善，应收账款回收力度增大。半年度经营性现金流量净额实现-850.42万元，较去年同期增加14750.29万元，现金流状况持续得到改善，主要是公司加大应收账款回收及当期销售回款力度的效果开始体现，经营性现金流入增幅较大所致。从应收账款的情况看，半年度应收账款74789.17万元，较年初增加12588.36万元，增长20.24%，较一季度减少3432.14万元，应收账款控制较好，后续需要继续关注应收账款变化。投资活动现金流量净流出15292.88万元，较去年同期流出11755.89万元，主要是因为公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。 维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS（除权后）分别为0.44元、0.59元、0.81元。以8月7日收盘价16.67元计算，对应13、14、15年PE分别为38倍、28倍、20倍。鉴于公司目前仍然处于产能释放期，脱硫催化剂和脱硫净化剂产品业务稳步发展，新产品和新剂种的不断推出，煤化工等下游领域不断拓展，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”的评级。 风险提示：宏观经济下行的风险，募投项目进展慢于预期的风险，原材料价格大幅波动的风险 |
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