从 13H1 证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但13H1经纪业务环境好于12H1，13H1 日均股票成交金额1860.7 亿元，同比增长25%。 从 13H1 公司经营数据来看，兴业证券归属母公司综合收益、净利润分别为4.0 亿元、4.1 亿元，分别同比增长9%、18%，每股综合收益、净利润分别为0.15 元、0.16 元，综合收益同比增长9%主因归于投行、经纪等收入增长。 根据对 13H1 综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是投行收入、经纪收入的变动，负面影响较大的是自营收入、业务及管理费的变动。 收入端：投行、经纪收入增长强劲 1）投行：收入同比增465%，远优于同业。13H1 投行收入1.67 亿元，同比增长465%。考虑到13H1 全行业市场股权融资额2154.2 亿元，IPO 暂停使其受同比-4%的不利影响，公司投行收入的前述表现较为突出，主要归于再融资项目和债券承销的贡献。 2）经纪：收入同比增38%，佣金率有所回升。13H1 经纪收入4.47 亿元，同比增长32%，主要归于13H1 日均股票成交金额1860.7 亿元同比25%的积极影响。除此之外，公司13H1 佣金率有所回升，主要归于两融业务新增交易的佣金率较高。 3）自营：收入同比减少了23%，主要受股债市场波动影响。13H1 自营收入4.3 亿元，同比减少了23%。主要原因在于13H1 股票、债券市场的自营环境均弱于12H1。13H1 公司自营资产收益率为3.9%（未年化），13H1末自营资产余额为110.3 亿元，按照2012 年末资产配置，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为36%、61%、3%。 4）创新业务：弱市下公司两融业务主动采取谨慎的发展策略。公司13H1末融资融券余额22.4 亿元，份额为1.0%，低于公司经纪业务1.6%的市场份额。主因归于股指持续调整，公司出于保护客户资产的考虑主动放缓了向客户推广的力度。除此之外，公司的约定式购回业务余额也达到了6.2亿元，新增利息收入0.15 亿元。 成本端：成本小幅上升，但低于收入增幅 兴业证券 13H1 业务及管理费9.0 亿元，同比增长4.8%，低于新营业收入10%的同比增幅，成本控制能力依然较为稳健。 投资建议：维持“买入”评级 行业层面，我们继续看好“轻资产”转向“重资产”模式下，“类贷款”业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的roe 提升。公司层面，随着年初定增完成，公司资本实力将获增强，在类贷款业务推动下，新增资金转化为盈利的效率将获提升。预计兴业证券2013-14 年定增后每股综合收益为0.31、0.41 元，2013 年末BVPS 为5.05 元。对应2013-14 年PE 为31、24 倍，13 年期末PB 为1.9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：板块股票供给增加等 |
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