利润增幅远超营收在于：上半年公司营业外收入（政府补贴）2926 万元，较去年增长了203 .08%，若不考虑这方面影响，公司营业利润1.39亿元，同比仅仅增长1.45%。由于此类补贴收入与公司主营活动密切相关，根据历史经验，能够在较长的期限内连续获得，故公司界定为经常性损益项目列报。 行业高库存威力显现。根据相关数据显示，2012 年全国玉米种子库存9.7 亿公斤，水稻种子库存1.3 亿公斤，库存消费比分别是84.3%和49.1%，均为历史新高。考虑到种子冷库保存周期一般为3-5 年，因此在相当长的时间内，行业仍将保持高库存状态。受此影响公司上半年的水稻种子和玉米种子收入分别下降了10.15%和5.82%，但辣椒制品收入2.12 亿元，增长48.67%，使得整体营收小幅微涨。 公司库存压力增大。13 年公司积极加强种子生产基地建设，育种规模进一步扩大，其中杂交水稻种子制种面积增加6.02 万亩、玉米种子制种面积增加3.6 万亩，辣椒种子制种面积增加1.51 万亩。从公司重点产品来看，Y 两优1 号种植面积为3.5 万亩，增加了0.3 万亩；隆平 206种植面积为8.5 万亩，增加2.9 万亩。公司上半年的库存同比增长了将近50%，若后期销售不畅，库存水平仍将上升。 盈利预测与投资建议：我们预计13-15 年公司营业收入17.96 亿元、20.27 亿元和23.13 亿元，假设少数股东股权收购完成，净利润2.86亿元、3.72 亿元和4.99 亿元，摊薄后EPS 分别是0.65 元、0.77 元和1.02 元，相对于目前股价PE 为29 倍、25 倍和19 倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示：自然灾害；种子销售不畅。 |
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