配方颗粒作为中药饮片的替代产品，2012 年市场容量约为32 亿元，与中药饮片990 亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅有6 家试点生产企业（江阴天江、华润三九、康仁堂等）生产，未来2-3 年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队（从2012 年初的200 多人扩充到千余人）、产能瓶颈解决（单班产能从100 吨扩充到300 吨）以及有效的高管激励（持有上市公司股权），迅速成长壮大。 2)未来看新品种储备和外延式并购：公司与第三军医大学第一附属医院共同研发的脓毒症一类化学新药K B 项目已向国家审评中心上报临床申请，现正在进行资料补充和相关研究；公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS 项目药学研究资料正在修订中。同时公司也在不断挖掘医药资源，实现内生增长与外延发展同步，不断提升未来盈利水平。 盈利预测和投资建议：我们小幅调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015年营业收入分别为21.7/30.0/39.4亿元，增速77%/38%/31%；归属母公司净利润3.59/4.99/6.36 亿元，增速55%/39%/27%；EPS 为0.96/1.33/1.70 元（前次0.96/1.26/1.54）元，按照2013 年PEG=1 估值，目标价52.83 元，重申“买入”评级。 风险提示：中药材价格上涨带来的成本压力，配方颗粒政策放开的风险，应收账款坏账风险 |
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