期间费用率下降，盈利能力持续提升。由于人工成本上升，上半年的毛利率并没有随着销售结构的改善而提高，同比去年持平。由于收入的增长，管理费用占比下降，公司的期间费用同比仅上升3.97%。公司的净利润率上升了0.95 个点，在2010 年以来净利润率呈现了持续提升的趋势，盈利能力的增长使得公司盈利增速持续超过收入增速，保持在20%以上。展望未来两年，我们认为随着公司高档钢琴占比的不断提升，公司盈利能力提升的趋势有望持续。 销售战略清晰，产业链不断延伸。公司在营销领域的动作值得称道，除了参加乐器展、举办钢琴比赛、推广活动外，2013 年4 月，公司还被工信部授予全国首批36 家工业品牌培育示范企业之一，在渠道方面，公司加大了二三线城市销售网点的拓展，珠江钢琴天猫旗舰店也于今年6 月正式上线开张。可以发现，公司拥有清晰的销售战略，不断进行文化营销、渠道建设，以及一系列的产业链拓展行为，通过做大产业来稳固公司的龙头地位。 财务与估值 维持盈利预测，增持评级。我们维持2013－2015 年EPS 分别为0.24、0.29、0.36 元的盈利预测，可比公司2013 年平均估值31 倍，由于部分可比公司因涉及游戏、影视，估值大幅上涨，将公司的溢价率调整为10%（原溢价率为33%），按照2013 年35XPE，对应目标价8.4 元，维持公司增持评级。 风险提示：竞争加剧使毛利率下滑，行业增长由于钢琴保有量提高减速 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
