综合毛利率较去年同期下降1个百分点：报告期内，公司综合毛利率19.08%，较去年同期下降1个百分点，其中“金融业务”毛利率94.41%，较去年同期提升了近4个百分点，其他非金融业务毛利率11.31%，较去年同期下降1.4个百分点。 产品线扩充进入尾声，管理费用增速显着滑落：报告期内，公司管理费用1.15亿元，同比增加12.4%，去年同期该增速数据是22.5%；销售费用2930万元，同比增加10.14%；三项费用率13.47%，较去年同期下降2个百分点，这也是净利润增速大幅超越收入增速的主要原因。三项费用率的下降主要来自于两方面：1）公司过去两年扩充基金、银行、券商资管产品线，此类人员的成熟度逐渐提升，人均产出效率也不断提升；2）与行业趋势接近，公司的人均薪酬提升幅度减弱。我们认为三项费用，尤其是管理费用的大幅提升与公司业务转型、产品转型息息相关。未来随着公司产品储备成熟，客户需求兴起，费用率将会有显着的下降。 预收账款较为充沛：报告期内，公司预收账款2.83亿元，较去年同期的1.98亿元同比增长42.9%，我们判断这与上半年公司“金融业务”接到的新订单增加有关，下游的需求较为旺盛。 上半年新亮点集中在券商业务创新、新基金市场： 1）券商金融创新，公司在融资融券等创新业务中的市场份额依然较高，OTC业务上先后中标中信证券、招商证券、国信证券、广发证券等4家大型券商；2）基金业务中，公司斩获了新成立的8家基金公司中的5家，并且在存量市场替换了一定客户的产品线。由此可见，公司在回归金融主业的道路上，拓展有力，在新的领域不管进步。 盈利预测与估值：作为一家老牌的金融IT解决方案提供商，公司曾经在多元化的道路上有过波折，尔后战略聚焦金融软件业务，伴随着金融创新的步伐加速，公司的战略路线日益清晰：依托多年的金融IT行业经验，围绕着传统优势券商业务，破冰以基金为代表的买方业务市场，在金融创新的大浪潮中成为领先的行业信息化综合解决方案商。不考虑投资收益与公允价值变动，给予公司2013、2014年EPS分别为0.35元和0.45元的盈利预测，对应2013、2014年的动态PE为44、34倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场持续低迷，下游客户的IT投资进一步延后。 |
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