国产手机、平板出货旺盛确保小尺寸背光业绩向好： 2013年上半年公司背光LED器件收入2.67亿，同比增长57.32%，占营业总收入的83.55%。其中小尺寸背光收入2.12亿，约占整体背光收入的79%，占公司营业总收入的66%，小尺寸背光仍是公司最主要的业务组成部分。小尺寸背光业务保持良好增长的主要受益于国产智能手机市占率不断提升带动国产手机出货量增加、单台手机屏幕变大、分辨率提高带来单台对LED背光颗粒的使用量增加，以及平板电脑销量增长（同样使用小尺寸器件）。同时，小尺寸背光产品中具备较强竞争力的超亮系列产品收入达到1.72亿，同比增长101%，销售占比提升至53.74%，对提升产品平均价格水平和维持毛利率稳定起到积极作用。上半年公司背光器件综合毛利率32.48%，同比下降3.75个百分点，但我们判断其中小尺寸背光毛利率较为稳定，仍维持在30%以上的水平，背光毛利率下滑主要为中大尺寸背光销售占比提升导致。 中大尺寸背光形成新的利润增长点：2013上半年公司中大尺寸背光实现收入5506万元，同比大幅增长240.02%，占营业总收入比重提升至17.24%。目前公司中大尺寸已经导入海信、创维等国内一线黑电客户，国内一线客户中除个别厂商正在送样外，其余均已批量供货，销量逐月上升。由于公司大尺寸背光客户以国内一线厂商为主，产品质量规格要求较高，因此我们判断中大尺寸背光业务毛利率可维持在20%以上的水平。中大尺寸背光业务上半年已经为公司收入、利润增长做出重要贡献，成为公司新的业绩增长点。未来随着国内液晶面板产能进一步释放，国内液晶电视产业链中大尺寸LED背光模组国产化比例将进一步提升，液晶面板—背光模组—液晶电视制造整条产业链向大陆转移的进口替代红利将得以维持较长一段时间，我们预期公司13年中大尺寸背光收入将有望达到1.2亿的水平，14年相关业务收入可上看3亿。 照明收入占比保持稳定：公司上半年LED照明器件实现销售收入4390万元，同比增长42%，在营业总收入中占比13.75%，与2012年同期的14.76%比较基本维持稳定。照明LED器件毛利率20.16%，同比下降了5.59个百分点，其毛利率水平明显低于背光业务，也拉低了公司的综合毛利率水平。LED照明市场前景广阔，但由于参与企业较多，市场竞争激烈，公司在LED照明业务上当前仍为跟随策略，主要在加大技术储备、扩展优质客户、开拓室内照明市场三个方面重点投入，我们判断中短期公司照明收入占比将保持稳定。 费用率同比略有上升：公司上半年三项费用率8.31%，较去年同期7.60%有所提高。分项来看，销售费用率基本维持稳定，且上半年销售费用325万本身数额较低；管理费用率9.55%，占比较高，且上半年管理费用3049万元，较去年同期的1729万元增长较为显着，主要是人员工资费用增加所致；财务费用-719万，主要为公司货币资金较为充裕，使得存款利息收入增加，贷款利息支出减少。 盈利预测及投资评级：公司在国内小尺寸LED背光领域行业龙头地位稳固，受益于国内智能手机及平板电脑出货量大幅增长带动的小尺寸背光需求提升，同时构筑中大尺寸背光成为新的业务增长点，中大尺寸背光源收入占比持续提升，并开始显着贡献利润。我们给予公司2013-2015年每股收益0.63、0.86和1.09元的盈利预测，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险；新产品市场开拓低于预期，未能及时导入新客户供应体系的风险；行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。 |
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