高成长：每年新开2 个市场，全国稳步扩张，未来成长空间大。 异地复制力已得到确认。1. 全国布局初现：公司已成功开出海宁、佟二堡、成都、沭阳、新乡5 地18 个市场，总建面近200 万平米；2. 营收增长快：从09 年到13 年，收租面积与市场租赁收入分别翻了3 倍与10倍；3. 项目储备充足：斜桥/北京/西安/天津/乌鲁木齐/呼和浩特等。 综合盈利与营收同步高增长。营收/扣非净利3yr CAGR 59%/101%；提租、增铺、售铺/房，三者适度配比、滚动开发，提高资金效率；承租权费的制度创新，提前兑现一至几年转铺权收益，增厚业绩。 管理层激励充分，成长动力强。公司高管持股比例为零售A 股排名前十，且是这前十名中，唯一一家国有控股企业；独特的国企背景、民企活力特色，是其持续创新求进的重要内在动力。 护城河宽：产业集约化核心竞争力强，皮革市场龙头地位稳固。 专业市场赖以存在与发展的产业链状态(上下游量众而小散)并未改变；尤其皮革产业对专业市场平台的依存度更强，而产业本身还有发展空间。 公司产业集约化平台效应对上下游的增值效用显着，而其市场先机与龙头地位、对上下游的品牌粘度等，非一日而就，对手难复制。 品牌价值：上游商户黏度高，销地开市有跟随；下游消费者对品牌信任度高，线上、线下皆被认可，为今年皮城上线成功奠定基础。 盈利预测：2013~2015 年EPS 0.97、1.18、1.37 预计本部/外埠提租5-15%/20-30%,假设14 年新开哈尔滨/佟二堡3 期； 营收、净利润及盈利增速分别为29/34/38 、11/13/15 亿元，54%/22%/16%,商业/地产EPS 分别为0.72/0.86/1.0 和0.25/0.32/0.37。 公司快报：上半年营收16.95 亿元，净利润5.85 亿元，同比增速分别为72.67%和96.58%；得益于承租权费、新开铺及部分房产销售确认。 投资建议 海宁皮城是高成长与盈利较确定的专业市场板块龙头。给予“增持”评级。 估值 鉴于整个零售板块估值中枢下移及未来整体增长的不确定性，我们给予公司未来6-12 个月22.71 元保守目标价位，相当于商业/地产22x 和12x14PE。 风险 外延项目不达预期，承租权费收益随新开项目大幅波动的风险。 |
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