中国汽研(601965) 手艺办事高增进轨交拖累利润增速

2013-8-12 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 641| 评论: 0|原作者: 冯梓钦,赵晨曦|来自: 东方财富网

摘要: 　　技术服务稳健增长，轨交收入下滑。上半年公司的技术服务板块实现收入2.4亿元，同比增长17%。募投项目新基地的各实验室正在验收中，预计2013年10月份完成总体搬迁，技术服务业务的产能瓶颈得到有效解决，有望在未 ...

　　技术服务稳健增长，轨交收入下滑。上半年公司的技术服务板块实现收入2.4亿元，同比增长17%。募投项目新基地的各实验室正在验收中，预计2013年10月份完成总体搬迁，技术服务业务的产能瓶颈得到有效解决，有望在未来两年持续高速增长。轨交板块收入同比下滑15.4%，主要由于单轨订单陆续执行完毕、供货节奏放缓。
　　技术服务业务毛利率大幅提升，轨交业务盈利能力下降。上半年公司的技术服务业务毛利率48.42%，同比大幅提升8个百分点，毛利占比53%，是公司的核心业务。技术服务业务的成本主要是折旧，因此收入较快增长带来毛利率大幅提升。轨交业务的规模和价格均有所下降，上半年毛利率为37%，同比下降16个百分点，是利润增速缓慢的主要原因。
　　专用车业务收入高，利润薄。公司上半年专用车业务实现收入3.13亿元，同比大幅增长85%；毛利率3.2%，同比下滑4.6个百分点。由于专用车业务收入高，利润薄，因此上半年公司的综合毛利率同比下降8.6个百分点，为30.2%。
　　汽车燃气系统业务持续增长，体量尚小。上半年公司的汽车燃气系统及关键零部件业务收入增速14%，毛利增速19%，毛利占比提升至4.6%，和专用车业务相当。
　　销管费用持平，费用率降低。上半年公司在销售收入增长26%的同时，销售和管理费用同比持平，费用率降低，分别1.85%和6.28%，同比分别下降0.59和1.64个百分点。
　　维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.52元、0.57元、0.82元，按照8月9日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和12倍。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性，在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间，2013-14年受单轨业务下滑影响处于业绩增速的低点，预计2015年将消除轨交业务影响，成为比较纯正的检测类公司，且业绩重回高增长通道。我们给予公司2013年25倍PE，对应6个月目标价13.00元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧导致毛利率下滑的风险； 2）单轨产品市场开拓进展缓慢的风险；3）新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。