思源电气公布13 年中报，业绩符合预期。预测公司13/14/15 年EPS 分别为0.78、1.04、1.35 元，对应当前股价PE 分别为20.3、15.3、11.8 倍，维持“推荐”投资评级。 要点： 中报业绩符合预期：2013 年上半年公司新增合同订单22.47 亿元（含税），与上年同期相比增长6%；实现营业收入12.68 亿元，同比上升28.53%；实现净利润10,669 万元，同比上升45.44%；实现扣除非经常性损益后的净利润8,894 万元，同比上升60.89%。2013 年上半年公司实现基本每股收益为0.24 元；公司业绩符合市场预期。公司预计1-9 月份净利润变动幅度为同比增长30%-60%。 净利润增速高于收入增速：由于12 年年报新增订单增速为42%，因此上半年公司28%的营收增速相对来说并不高，主要原因是受经济增长放缓的影响，公司产品从订单到收入确认周期有拉长的趋势。净利润增速45%，高于收入增速，主要原因有两点：一是期间费用控制良好，三项费用率合计下降1.4 个百分点，其中销售费用率下降近1.7 个百分点；二是公司上半年可供出售金融资产产生综合收益约2100 万元。 订单略低于预期，但已充分反映：公司上半年总体订单增速为6%，低于预期，但由于公司在之前的业绩快报中已经披露了这一点，因此估值方面已经充分反映了这一预期差。从电网招标的整体增速看，公司订单增速下滑是国网公司集中招标量下滑的必然结果。分产品订单看，GIS、互感器依然维持较高增速，电容器、隔离开关订单增速放缓，电力电子产品、智能变电站等订单有所下滑。 新产品有突破：在市场开拓方面，上半年公司新产品取得了阶段性里程碑的突破。220kV GIS 产品和110 kV 继电保护产品按计划取得国家电网公司的订单。在国网公司第三批集中招标中，公司220kV GIS 产品中标19 个间隔，份额6.7%，未来仍有上升空间；思源弘瑞在110kV 智能变电站（含继电保护）中标5 个包，中标金额2,625 万元。 长期竞争力不改：思源电气凭借强大的资本运作、产品线整合、内部管控、市场营销能力，充分显现出电力设备成长股的势头，我们认为公司在诸多电力设备公司中，是未来最有希望成长为综合性电气巨头的公司之一。预测公司13/14/15 年EPS 分别为0.78、1.04、1.35 元，对应当前股价PE 分别为20.3、15.3、11.8 倍，维持“推荐”投资评级。 风险因素：国网南网投资额下滑，原材料价格大幅波动。 |
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