钨钼板块毛利率回落，下半年同比会有改善。13年上半年受到钨精矿产量增速大幅回落和4月份收储消息的刺激，钨精矿大涨24.4%。但是公司钨钼板块毛利率依然减少2.43个百分点，原因（1）由于公司钨精矿自给率不足30%，钨精矿涨价导致原料成本增长，而下游产品涨幅不能完全抵消成本上涨的压力（APT↑24.3%，钨粉↑18.7%）；（2）由于12年下半年钨产品大跌，经历了13年上涨后，价格同比依然回落（钨精矿↓6.7%，APT↓10.7%，钨粉↓14%）。此外，上半年公司完成了对江西都昌金鼎矿业60%股权的收购，金鼎矿业经营性亏损也拖累了厦钨业绩，我们预计金鼎矿业将从14年贡献业绩，并提升厦钨钨精矿自给率。我们判断下半年钨钼板块盈利同比将出现增长，原因（1）赣钨协会（15.5万元/吨）和五矿有色（16万元/吨）黑钨精矿指导价达到历史最高，钨系产品涨价的可能性依然存在；（2）12下半年钨价大跌，13年上半年均价远高于12年下半年（钨精矿↑10.8%，APT↑7.8%，钨粉↑3.7%）。 稀土价格下跌导致能源板块亏损，未来难现好转。13年上半年，稀土产品延续低迷状态，价格及销售量同比大幅下降。以金属镨钕为例，上半年价格同比下跌30.1%。下属子公司长汀金龙稀土因经营亏损和计提存货减值准备导致亏损1.09亿元（12年全年净利润0.18万元）。6月份以来，受到国家打击非法稀土开采的刺激，稀土价格大幅上涨，但是由于缺乏需求支持，预计价格持续上涨的动力不足，13年下半年公司能源材料板块仍难以摆脱亏损。作为福建省稀土整合平台，政策对厦钨的支持力度很大，这也是公司能源板块的唯一亮点。13年福建省第一批稀土矿开采指标中有950吨指标分配给了厦钨，比12年同期的700吨增加250吨。 房地产结算周期导致地产板块利润大幅下滑。由于本报告期地产板块无集中交房确认收入，下属地产公司盈利同比减少1.10亿元。公开信息显示，海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工，因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元（13年上半年2.37亿）的判断。 盈利预测与投资评级：鉴于对公司钨钼板块盈利改善和地产板块年底收入确认的判断，我们维持公司13-15年EPS 0.89元、0.91元、1.18元的预测，继续给予“增持”评级。 风险因素：主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。 |
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