国内兽药行业景气向好。1）畜牧业稳定发展、免疫覆盖率提升，驱动兽药行业快速增长，2015 年兽药市场规模将达到600 亿元以上，较2010 年翻一番；2）农业部公告自2013 年9 月起将提高口蹄疫疫苗抗原含量和内毒素检测标准，2015 年将进一步提高杂蛋白检测标准。预计除口蹄疫外，未来高致病性禽流感、猪蓝耳疫苗等其他强免疫苗政府采购标准都有望进一步提高；3）2013 年在政府重视产品质量、提高采购标准的大背景，强免疫苗招采市场从“低价竞争” 阶段进入“优质优价”阶段，口蹄疫疫苗等品种招采价格出现见底回升趋势。 公司2013-2015 年将进入新一轮增长周期。1）受政府采购标准提升驱动，未来几年口蹄疫疫苗等强免品种价格有望进入持续上行通道，公司作为强免疫苗市场的NO.1，将是行业见底回升最大的受益者。2）公司现有产能严重饱和，2014 上半年兰州、保山新建口蹄疫悬浮培养车间和成都蓝耳疫苗车间投产后，将打破产能瓶颈，同时由于新建车间全部采用目前最先进的悬浮培养技术，有利于大幅提升产品品质，降低生产成本。3）2014 年成都、兰州等新建疫苗车间投产后，公司将腾出充足的产能保障常规苗生产，力争2015 年常规畜苗及常规禽苗各实现3 亿元的销售收入，在生物制品业务中所占的比重由目前的15%提升至30%左右。 首次覆盖，给予买入-B 评级。按增发3980 万股计算，预计公司2013-2015 年全面摊薄的EPS 分别为0.63、0.79 和0.99 元，未来3 年净利润复合增速20%左右。参考目前A 股兽药板块估值水平，给予公司2014 年20 倍PE，12 个月目标价16 元。 风险提示：强免疫苗采购政策变动风险、募投项目投产低于预期风险、市场苗开拓进展低于预期风险。 |
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