特营推动收入高增长 2013 年上半年公司收入2.90 亿元，同比增长59.5%。其中运营项目收入2.23 亿元，同比增长52.1%。运营收入高增长主要由于大唐一标段中山西云冈、内蒙古呼和浩特、河北丰润三家电厂脱硫特许经营项目于13 年1 月1 日开始正式运营。此外，山西运城、山西云冈脱硝BOT 项目在2 月、3 月分别有一台机组投产，开始贡献收入。 建造与运营业务推动毛利率提升 公司2013 年上半年销售毛利率44.1%，较去年同期40.9%提升了3.2个百分点。这主要得益于公司建造、运营业务毛利率双双提升以及运营项目占比扩大。2013 年上半年，建造项目毛利率达18.6%，较去年同期上升了1.7 个百分点；运营项目毛利率达52.1%，较去年同期上升1.3 个百分点。这说明公司在挑选项目方面倾向于承接利润率较高的优质项目。运营项目上半年占比扩大，从去年同期71%提升至77%。 在手订单确保下半年业绩高增长 建造业务方面，公司近期新签订的神华巴蜀江油、东方希望包头铝业脱硫改造将为业绩增长持续助力。预计建造业务全年业绩有望翻番。运营业务方面，运城、云冈脱硝BOT 项目剩余机组将在今年下半年投入运行。大唐特营一标段中乌沙山电厂有望近期完成资产交割。 此外，公司上半年拓展业务成功，在手订单较多。公司承接的山西武乡脱硝脱硫BOT 项目、新疆图木舒克脱硫BOT 项目，万州脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP 项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC 项目等，为公司未来业绩增长打下良好基础。我们预计下半年公司还会陆续有新项目中标并签订合同。 投资建议 考虑到近期政府在围绕PM2.5 的大气污染治理上频出重拳，脱硝市场、脱硫改造市场有望提速推进，我们预计公司2013-2015 年收入分别为7.09 亿、15.25 亿、21.66 亿元，每股收益分别为0.36 元、0.64 元、0.86 元。当前股价对应市盈率分别为54x、30x、23x。除传统业务，公司目前正在积极拓展新市场，近期已签订大唐克旗煤焦油轻质化项目，未来有望在节能（余热利用）、环保（工业再生水）、资源综合利用（高铝粉煤灰）等方面大展拳脚。环保行业已成为新支柱产业，行业景气度提升，我们非常看好公司未来几年的发展前景，维持“推荐”评级。 |
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