中报净利润同比增长125.51%，EPS 为0.14 元符合预期，公司预计2013 年前三个季度净利润同比增长100%-130%。2013 年上半年公司营业收入为33.14 亿，同比增长18.70%，其中二季度增速收入同比增长15.30%，低于一季度的23.05%；上半年归属于母公司股东的净利润为1.15 亿，同比增长125.51%，EPS 为0.14 元符合预期，扣非之后净利同比增长超过800 倍，拐点之后复苏态势明显。上半年，国内外棉花价差有所收窄，市场持续回暖，出口逐步回升，行业呈现底部复苏态势。公司抓住竞争机会，适时采取竞争策略，销量再创新高，同比增长20%以上，市场占有率持续扩大。公司预计2013 年前三个季度净利润同比增长100%-130%。 毛利率重回上升通道，费用率下降，应收票据较快增长，应付款项下降较快，存货保持稳定，经营现金流净额下降较快但仍为正数。2013 年上半年公司毛利率为13.58%，同比上升0.98 个百分点，其中二季度毛利率为15.19%，同比上升5.69%，重回上升通道，逆转了2011 年4 季度以来季度同比持续下降的趋势；上半年销售费用同比增长35.74%，销售费用率为4.06%，同比上升0.51 个百分点，主要原因是公司新疆区域产销量同比增加100.28%，为此增加的出疆物流费用补贴计入了营业外收入，剔除该因素的影响销售费用同比增幅低于营业外收入的增长；管理费用率和财务费用率分别为4.19%和2.79%，分别下降0.96 和0.53 个百分点；期末应收票据为5.51 亿，较年初增长77%，主要原因是货币紧缩政策下，票据结算增加；应付票据和应付账款分别为3.14亿和5.00 亿，分别较年初下降20%和30%；期末存货为20.93 亿，较年初小幅下降1.66%；上半年经营现金流净额为5720 万元，同比下降48%。 出口复苏、色纺行业扩大、高价库存缓解、内外棉价差缩小，多重利好持续提升景气度。（1）服装消费持续增长：美国经济稳定复苏，服装消费保持2%-5%持续增长；欧洲、日本服装品牌的全球化布局及品牌溢价弥补了本土经济相对低迷的状态；国内市场保持15%左右的增速，整体需求呈现稳重有升的格局。（2）“色纺产业”继续扩大：色纺纱适应了环保时尚、个性时尚、平价时尚的潮流，在棉价保持相对稳定的背景下，色纺产品的价值继续回归。（3）高价库存缓解：产业链由于历史原因形成的高价库存在上半年得以缓解。国内主要的服装品牌也持续推进外延式增长向内生性增长的转型，采用收缩渠道、打折、开工厂店后校园店、电商平台等方式进行促销清库存，取得了一定的成效。（4）内外棉价差缩小：内外棉价差在上半年有所缩小，下半年有望继续缩小，棉花直补的政策预期更有利于稳定国内棉花供给，利好龙头棉纺织出口企业。 维持盈利预测，维持“推荐”评级。维持13-15 年EPS 预测为0.28/0.41/0.49元，PE 分别为17/12/10 倍。得益于高价棉去库存完成和出口复苏，短期看好公司毛利率反弹和收入恢复性增长，长期看好持续产能增长受益色纺行业稳健增长。维持“推荐”评级。 风险提示：人民币持续升值超预期，降低出口竞争力；产业转移至成本更具优势的东南亚是长期大趋势；棉花价格波动加剧，不利于公司进行成本控制和毛利率稳定；国际经济复苏不稳定，出口市场不确定性超预期。 |
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