城市轨道交通投资需求旺盛，未来3 年预计每年投资超4000 亿。按照公开信息统计，目前计划在2015 年投入运营里程达3850 公里。按照7 亿每公里的造价估算，未来13-15 年三年年均投资额约为4200 亿，预计土建投资约占35%，即1470 亿，隧道股份将集中受益。 上海基础设施投资回升，后续大单可期，地下业务订单可望翻番增长。2013 年前七月上海城市基础设施投资额达465 亿，同比增长6.3%，逐月回升明显。2012 年上海市在建隧道与招投标隧道共6 条，未来上海地区仍筹划建设的隧道还包括6 条越江隧道，未来上海市内隧道工程建设需求规模仍然较大。公司前7 月地下业务订单已经与去年持平。政府换届后，上海地区大基建项目逐渐落地，考虑到下半年北横通道等项目逐步进入招标阶段，预计全年地下订单可望翻番增长。 BT、BOT 投资业务持续开花结果，新项目完工有望增厚业绩。扣除项目公司运营的成本和费用后，我们估计BT、BOT 项目贡献公司业绩60%以上。我们预计明年南京、钱江和昆明三个投资项目将顺利投运，总投资额达190 亿，将明显增厚业绩。 预计城建集团远期目标仍然是整体上市。集团地产板块（城建置业等）对利润影响较大，尚未注入。2012 年底，上海国资证券化率已达到35.24%，但距离40%的最终目标依然存在差距，预计未来3 年上海国有控股上市公司发生资产注入的可能性依然较大。我们预计城建集团未来愿景目标仍然是整体上市。 公司上半年业绩增长超过市场预期，今明两年业绩有望继续超预期。公司2013 年中期收入增长20.44%；归属净利润增长20.16%，扣非净利润同比增长42.5%，超过市场预期。我们预计13-14 年EPS 为1.07 和1.28 元，13 年PE 仅为8 倍，明显低于A 股上市路桥公司的一般估值水平，考虑到未来两年净利润CAGR 可望达到20%，给予13 年10 倍PE，目标价10.7 元，维持“买入”评级。 主要风险：回购周期长风险；宏观调控风险；原材料波动风险。 |
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