从13H1证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12H1，主要归于13H1经纪环境好于12H1。13H1日均股票成交金额1861亿元，同比增长25%。从13H1公司经营数据来看，光大证券归属母公司综合收益、净利润分别为2.8亿元、8.1亿元，分别同比-78%、-2%，每股综合收益、净利润分别为0.08元、0.24元，13H1综合收益下降较大的主因归于自营等收入减少。 收入端：自营收入下滑较大，“类贷款”业务平稳增长 1）经纪：份额同比增长，佣金率企稳。13H1经纪业务收入10.7亿元，同比32%，主要归于13H1市场日均股票成交金额1860.66亿元同比增25%的正面影响。除此之外，13H1公司折股经纪业务份额为3.0%，同比增长0.5%；13H1折股交易佣金率为0.070%，同比上升2.6%，呈现企稳态势。 2）投行：收入同比70%，归于债券业务贡献。13H1投行收入1.86亿元，同比70%，主要归于投行业务股、债并重，已尽可能地减少IPO暂停后市场股权融资额下降的不利影响。根据证监会资料，公司目前在会待发的IPO项目有18家，储备项目充足。但受天丰节能立案核查影响，预计公司的IPO业务进度可能会受一定负面影响。 3）自营：收入同比-116%，归于权益类敞口较大。13H1自营业务收入-1.85亿元（含浮盈亏），同比-116%，主要归于13H1沪深300下跌13%以及公司权益类敞口较大影响。截止13H1末，公司并表自营资产总额171.9亿元，其中权益类、固定收益类、其他资产的占比分别为30%、53%、17%，而12年末比例分别为49%、46%、5%，尽管13H1权益类仓位已显着下降，但是12年末的较高权益类仓位，仍然受到13H1股指回调的不利影响。 4）创新业务：“类贷款”业务平稳增长。公司13H1融资融券余额88亿元，份额4.0%，同业排名第11，公司拥有转融通试点资格。13H1约定购回、股票质押式回购余额分别为4.7亿元、2.4亿元。 成本端：成本仍处于增长态势光大证券13H1业务及管理费11.96亿元，同比上升12%，弱市中仍处于增长态势，主要归于人力成本刚性及管理等因素，值得持续关注。 投资建议：调整为“持有”评级行业层面，中长期继续看好“轻资产”转向“重资产”模式下，“类贷款”业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的roe提升；短期建议警惕监管风向变化影响。公司层面，除了公司短期业绩下滑的不利因素外，我们预计，8.16自营交易异常事件可能仍将对公司的基本面产生持续影响，诸如业务资格受限、高管变动、人员流失等。预计光大证券2013-14年每股综合收益为0.20、0.43元，2013年末BVPS为6.65元，对应2013-14年PE为50、23倍，13年期末PB为1.50倍。综合考虑到监管因素对于公司基本面潜在的持续影响，我们调整公司评级为“持有”。 风险提示：8.16事件的持续影响等 |
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