预涂膜和光学膜盈利能力较强。本期预涂膜销售毛利率为34.94%，同比提高6.25个百分点，源于公司预涂膜产品结构优化，不断推出新型高端产品，预计预涂膜高毛利率有望维持；光学膜销售毛利率为37.13%，同比略降2.26个百分点，源于公司为了开拓市场，并回馈客户，稍微调整了光学膜售价，随着光学膜产品结构的改变，下半年推出扩散膜等新产品，销售毛利率稳中有降，属于正常的变化。 期间费用增长较快。公司期间费用为1.73亿元，同比增长110%，源于两个方面。1.技术投入增加，管理费用提高。本期管理费用增长106%，公司为光学膜项目招纳了国内外优秀的人才，打造起强大的专业技术团队，支出工资增加；为推出高性能光学膜，加大了研发投入，并计入了管理费用。2.财务费用增长170%。2013年2月公司发行了9亿元公司债券，财务费用增加。 光学膜项目陆续投产，中长期高增长有保障。公司2亿平方米光学膜产业集群项目已经部分投产，预计2013年四季度将实现全面投产，产品涵盖显示领域和非显示领域等多种用途的光学膜种类，包括背光模组用膜、导电膜、硬化膜、保护膜、3D膜、车窗膜等等。下游客户方面，目前已成功开发100多家客户，除量产供货大陆一二线客户，已向群创光电供货，并持续开展对三星、LG、友达、冠捷等国际大厂的量产认证，预计三、四季度国际一线客户有望实现突破，有效保障业绩持续快速增长。值得提及的是，公司计划进入车窗膜领域，驶入另一片蓝海，大大拓展发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预涂膜具备环保优势，替代空间巨大；光学膜进口替代正当其时，产能陆续投放，助力快速发展。预计13-15年EPS分别为0.85元、1.26元、1.61元，目前动态估值33倍。按2014年PE 25~30倍估值，目标价31.50~37.80元。 风险提示：项目进度风险；市场开拓风险；竞争加剧，毛利率下滑风险。 |
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