光模块增长快，子系统产品稳定。报告期公司调整主营业务划分，不再区分有源无源，将业务按产品功能区分。传输产品收入8 亿元，同比增长25%。我们分析因基站建网需要，光模块收入增长加快，而高毛利率的子系统产品收入微幅增长。接入和数据产品收入1.7 亿元，同比减少36%。这主要是电信运营商光纤到户覆盖需求放缓，导致需求下降。 综合毛利率同比略提升0.8 个百分点。2013 年上半年公司综合毛利率为19.4%，同比提升0.6 个百分点，这主要是由于高毛利率的传输产品收入占比提升所致。分产品看：1）传输产品毛利率下滑1.8 个百分点至20.7%，是受低毛利率的光模块收入增长影响。2）接入和数据产品由于需求下降，同时竞争环境未改善，毛利率下滑3 个百分点至9.3%。 期间费用稳定。2013 年上半年公司期间费用率为14.2%，同比略上升0.6 个百分点，其中销售费用率、财务费用率基本持平，管理费用率上升1.2 个百分点。管理费用上升明显，主要是由于研发费用增加。 4G 催生百万光模块需求。预计今年我国4G基站需要光模块数量近百万，随着室内网优设备需求的增加，需求量还有望增长。拥有从低速到高速的全面产品线，在基站光模块市场占据50-60%份额。光模块行业竞争格局形似金字塔，6G、10G 以及以上产品的参与厂商少，产品也具有相对高的毛利率，而4G建网以6G、10G产品为主，因此公司可获得相对高的产品利润。 维持"增持"评级。预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.09/1.38/1.65 元，对应动态PE 为28x/22x/19x。公司受益于4G建网，光模块产品放量， 后续增长前景可期。维持"增持"评级，建议投资者积极关注，逢低介入。 |
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