=>《投资者文摘》 =>《企业研究》 =>《低风险投资研究》 =>《我的微博》 如何读研报： 1、了解其调研企业掌握的基本事实。比如引用的财报数据、企业动向等等 2、学习其观察角度和推理方式。 3、客观谨慎地了解其对未来的展望。 4、比数据更只的老佐关注的是：企业的一些细微举动和措施。例如下面划线部分。 银河证券：鲁泰研报 1.事件 鲁泰发布2013年中报。公司2013H1收入30.60亿元,同比增加8.99%,营业利润4.96亿,增45.86%,净利润4.16亿,同比增38.03%;2013Q2当季收入15.59亿,同比增加4.79%,营业利润2.69亿,增28.08%,净利润2.24亿,同比增20.02%。 2.我们的分析与判断 (1)鲁泰的母公司报表指的是公司本部的色织布、衬衫业务,合并报表减母公司报表主要是以下几部分业务:鲁丰(公司的匹染布业务,75%股权、实际投资5.3亿)、新疆鲁泰丰收棉业(60%股权、实际投资1.2亿)、淄博鑫胜热电(投资1.76亿、100%股权)、鲁群纺织(1.71亿,100%股权)。 (2)母公司Q2好于Q1,Q3环比继续向好。母公司(色织布、衬衫)上半年增速如下:Q1收入9.94亿、同比下降4.24%;Q2收入12.3亿、同比增6.36%;无论是收入绝对额环比、还是同比,Q2都好于Q1,符合我们前期跟踪。Q1、Q2毛利率分别为28.29%、28.56%,分别较上年同期增加7.25、2.75个百分点,更多是基数原因差异。总体看,Q2毛利率较Q1略有提升;我们预计Q3提高幅度更大。Q1、Q2营业利润分别为1.77、2.22亿,分别较上年同期增68%、50%,除收入、毛利增长外,公司的管理费用控制显著(较上年同期绝对节约2400万)。 对母公司13Q3增速的判断:Q3收入增速、毛利率水平均会好于Q2。结合接单情况跟踪,我们认为Q3好于Q2,我们估计Q3的色织布接单价格较Q2仍然有0-5%的提升(13Q3毛利率应高于13Q2),而12Q3收入不及12Q2背景下,我们推测13Q3收入增速不会低于13Q2;投资净收益、公允价值变动也是影响Q3业绩增速主要因素(上年同期相对较高)。对于母公司13Q4增速判断:仍有赖于接单情况,需要进一步观察;目前长绒棉价格走势,对公司接单还是比较有利的。 (3)鲁丰、鲁群、丰收棉业、热电等经营情况分析:Q3必然对增速带来较大贡献。13Q1、13Q2这些公司营业利润分别为5000万、4500万,分别较上年同期增97%、-24%;发生变化的原因,主要是基数不同,12Q2这部分经营状况非常好,营业利润高达6100万、而12Q1仅为2400万。我们来看12Q3基数较低,而今年Q3总体比较稳定,对公司整体业绩贡献将十分明显。 (4)公司总体管理费用控制力度大、对于全年仍不排除完成股权激励行权条件的可能。H1公司销售费用率、管理费用率同比分别下降0.07、1.50PCT至2.67%、8.52%;其中,销售费用小幅节约在商场费用和广告费用(对应思创业务),管理费用下降的部分主要是研发费用(上半年下降仅2000万)。我们认为公司在努力的节约可能节约的地方。 对于股权激励行权条件究竟能否实现,我们认为既非完全确定、也非不可能;一切等待公司Q3报表的披露(如达标,则按归属于母公司所有者的净利额口径,2013年净利同比增41%至9.98亿;按扣非口径,2013年净利润9.01亿--假定无营业外收益贡献,同比增34%)。 3.投资建议 维持推荐评级。我们预计2013、2014年净利额9.2、10.3亿,分别增30%、12%,EPS摊薄为0.96、1.07元,对应PE为8.8、7.9倍。结合公司的质地、业绩的稳定性、高分红率,维持“推荐”评级。 安信证券：鲁泰 鲁泰A 评级结果：增持-A；目标价：10.6元；评级机构：安信证券 商报记者李扬帆整理 公司上半年实现收入8.21亿元，同比增长8.2%，实现净利润1.36亿元，同比增长24.46%，净利润增速超预期的主要原因是毛利率的提高而去年2季度毛利率基数较低。毛利率提高主要由于裁员、专卖店折扣控制、部分新品提价、直营占比提升等。 公司今年上半年开店100多家，其中直营增速高于加盟，下半年预计开店150家左右，全年开店低于年初计划，收入低于预期反映加盟渠道依然信心不足导致提货下降,导致收入增速低于终端增速。6~7月终端销售增速有所下降，预计下半年收入增速依然难以明显改观。公司今年的工作重点是优化渠道。一方面加强对终端的培训，另一方面继续改善终端陈列，将12年标准化后的店面陈列常态化。深化店位和货品陈列的调整，高管下基层审查成为常态，加强管理沟通。统一直营加盟，划分为南北区营销公司，从分渠道管理转变为分区域管理，形成类直营的渠道模式。 预计公司2013年-2015年的净利润复合增速为18.3%，2013年-2015年每股收益分别为1元、1.12元、1.31元，维持“增持-A”的投资评级。 与企业互动上的了解： 1、CCTV广告中心“品牌展翼计划”走进山东鲁泰活动，是否意味着鲁泰在品牌推广方面今后要加大力度，企业坦诚回答：拓展国内市场，树立品牌形象，是公司未来发展的必然趋势。 2、鲁泰A证代郑卫印周三告诉大智慧通讯社，近期无重大投资活动，公司可能于明年下半年上马新的投资项目。“公司资产负债率较为理想，过去，许多市场人士一直建议公司加大财务杠杆，更积极扩张市场。但公司有自身发展策略。”郑卫印表示，“近期，公司没有计划上马大型项目，可能明年下半年会有项目马上。” --以上两点和上两份研报中划线部分可以说明：国内投资可能成为未来发展重点，这有可能也是我们所期待的鲁泰由代工制造向自有品牌凝聚过渡的努力开始。 |
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