通过积极调整生产结构，加强煤质管理，力保煤炭业务盈利相对稳定。一方面，加快选煤厂扩能工程建设，黑岱沟、哈尔乌素露天矿的煤炭发热量同比提高，销售利润同比增加；另一方面，降低胜利矿区、神宝矿区等低煤质产区产量，胜利矿区商品煤产量为9.5 百万吨，减少32.6%；神宝矿区商品煤产量为15.8 百万吨，减少5.4%。 煤炭综合售价406 元/吨，下降7.6%，煤炭业务毛利率为23.7%，下降4.8 个百分点。2013 年国家取消重点电煤合同、实施电煤价格并轨。公司确定了参照环渤海动力煤指数的价格政策。 煤炭产销量小幅增长。商品煤产量158.3 百万吨，增长1.6%，煤炭销售量242.7 百万吨，增长9.3%，增产的矿井主要是大柳塔矿、布尔台矿，增幅分别是20.1%、26.9%。 自产煤单位生产成本为123.4 元/吨，增长5.4%。其中人工成本为14.2元/吨，增长2.2%；折旧及摊销为17.9 元/吨，下降9.1%，主要是调整部分固定资产折旧年限。外购煤成本360.2 亿元，增长6.5%，外购煤销售量为91.4 百万吨，增加19.2 百万吨，增长26.6%。 受益于煤价下跌，电力业务经营效益显着提高。合并抵消前电力业务经营收益为83.0 亿元，增长29.9%，毛利率为29.2%，同比上升5.7 个百分点。 总售电量为983.1 亿千瓦时，增长2.8%，其中燃煤机组售电量975.3 亿千瓦时，平均利用小时数2560 小时，比全国水平2412 小时高148 小时。 单位售电成本为263.0 元/兆瓦时，下降7.5%；其中燃料煤成本为200元/兆瓦时，下降10.5%，平均售电电价365.4 元/兆瓦时，下降0.2%，基本持平。 未来加强电力业务发展，新电源项目稳步推进。神东电力店塔电厂2×660 兆瓦发电项目，计划2013 年底投入试运行；重庆神华万州港电一体化项目一期工程（建设2×1,000 兆瓦发电机组及千万吨级储煤中转基地及码头）已于1 月份开工建设。 铁路、港口业务盈利上升，航运业务受困于行业，盈利大幅下滑： 铁路分部经营收益（合并抵销前）为69.5亿元，增长32.6%。其中自有铁路运输周转量为1017亿吨公里，增长16.9%，受固定成本摊薄，单位运输成本为0.049元/吨公里，下降12.5%。上神朔、朔黄铁路增加万吨列车对数，完成神东矿区煤炭运输增量。未来新建铁路逐步投入运营，如甘泉铁路已试运行，巴准、准池铁路预计下半年可全线贯通。 港口分部经营收益（合并抵销前）为7.5亿元，增长70.1%。其中黄骅港下水煤量达61.1百万吨，增长40.5%；天津煤码头下水煤量达15.1百万吨，增长29.1%；自有港口下水煤炭量占港口下水煤总量的68.6%，较同期高12.0个百分点。 航运分部经营收益（合并抵消前）为0.67亿元，下降77%。航运价格大幅下跌，航运货运量达43.3百万吨，下降8.6%，在行业整体亏损情况下，航运公司依托神华“一体化”优势，保持小幅盈利。 公司煤电一体化协同优势显现，未来关注资产注入。煤价下跌，电力业务盈利向好，可对冲煤炭业务的周期性波动，电力“蓄水池”效用一定程度上维持上游矿、路、港运行，增强掌握市场主动权及抵御周期能力。目前现有煤矿产能提升有限，未来两年业绩成长将更依赖资产收购的外延扩张 小幅上调2013年盈利预测，维持“审慎推荐-A”评级。预计2013年、2014年、2015年EPS为2.35元、2.20元、2.22元，对应市盈率为8.7倍、9.3倍、9.2倍，估值处在历史底部，继续看好防御价值，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：宏观经济复苏低于预期 |
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