系统产品中标良好，确保全年业绩。预计上半年有效订单增长30%左右，运营商主要传输和接入设备招标相继开展，烽火中标项目包括移动PTN 4期、移动OTN、联通IP RAN、电信PON等，份额符合预期，但受运营商资本开支完成进度影响，收入增长低于订单增速。相比去年前高后低走势，今年上半年运营商资本开支完成比例30%左右，传输投资完成比也不到40%，下半年将进入建网高峰。 综合毛利率提升0.7个百分点，期间费用保持增长。PTN和PON毛利率均明显提升，其中PTN毛利率40%以上，但上半年执行仅3成左右，下半年将带动毛利率继续回升。光纤光缆毛利率提升1.5个百分点，电信集采价格降幅5%，好于预期，且按目前进度，今年大部分参照去年价格出货，全年光纤光缆将是继PTN之外盈利最好产品，且光棒上半年贡献929万投资收益，全年ROE有望超10%，贡献2000万受益。管理、销售费用分别同比增25%、23%，主要因100G、分组传输等新品研发投入增加及上半年密集招标导致。财务费用减少5707万，受益利息收入和汇兑收益增加。 LTE规模建设、流量爆发将带动传输网络投资持续增长，烽火是最受益标的，维持“强烈推荐-A”。传输网络设施建设是信息消费的基础，LTE规模建设启动，传送网投资将保持较快增长，另运营商100G建设逐步加大，成为骨干网主要投资方向，PON提价及光纤光缆价格稳定均为净利润带来正向贡献，10月LTE牌照发放将成为股价上涨催化。预计13-15年EPS为0.67/0.86/1.08元，维持“强烈推荐-A”，目标价25.8元。 风险提示：运营商投资放缓、恶性竞争导致毛利率下滑、政策落地不达预期。 |
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