水泥业务上半年量增价跌，但二季度环比回升。上半年公司实现水泥及熟料综合销量达 1638.2 万吨，同比增长 9.14%；受区域水泥产能过剩导致价格下降影响，上半年水泥熟料综合均价237 元/吨，同比下滑约6%；吨毛利38 元/吨,比去年同期下滑14 元/吨。公司二季度单季度吨毛利49 元/吨，环比一季度8 元/吨明显好转。上半年混凝土实现销量546.51 万方，增长33%，毛利41 元/立方，较去年略有下滑。 商品房发力弥补保障房收入，但毛利率略有下行。上半年房地产板块收入 64.38 亿元，同比增 15.57%；结转面积 43.49 万平米，同比减 9.20%。结转面积减少主要为保障房结转减少所致。公司商品房结转38.8 万平米，同比增50.93%，保障房结转4.7 万平米，同比减 78.96%。房地产上半年毛利率为34.4%，同比去年下降4.55 个百分点。地产业务毛利率减少主要为原有较低廉工业用地减少，一线城市土地成本逐步上升所致。 商贸物流持续扩大收入，新型建材整体稳定。商贸物流与新型建材板块上半年实现业务收入 74.84 亿元，同比增148.39%，毛利 5.48 亿元，同比减少0.96%。公司开展大宗贸易，收入同比增加明显，但毛利影响有限。新型建材上半年盈利整体持平。 受益租金上涨，物业管理板块盈利有所提升。上半年北京地区写字楼租金及出租率增长再创历史新高，导致公司物业管理收入增长17.4%，毛利率同比提升3.35 个百分点，达60.24%。公司持续优化管理和服务水平，物业板块的盈利具备可持续性。 水泥景气回暖+房地产结转加快推动下半年盈利回升。下半年随着京津冀地区部分项目资金逐步到位，水泥需求将回暖，考虑到区域内新增供给稀少，四季度旺季价格仍有小幅上升空间。房地产方面，公司下半年将新增100 万平米土地储备，有力保证了地产业务的持续发展。上半年地产累计签约大幅增长，下半年商品房和保障房结转均有望加快。预计2013 年水泥熟料销量同比增长10%，均价240 元/吨，吨毛利42 元/吨；地产结转面积100 万平米，地产毛利率32%。2013-2015 年收入为421、472、497 亿元，EPS 为0.75、0.86、0.97 元，对应2013 年PE 为6.95 倍，最新PB 为0.94 倍，估值较低，维持“买入”评级。风险提示：四季度水泥价格回升低于预期。 |
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