第 2 季度，营业收入增速加快至18.42%，上半年累计增长15.56%：在老门店保持较快增速、新增门店贡献、黄金热销的综合作用下，百货业态营业收入增长30.97%，毛利率下降1.05 个百分点；由于专业管理能力提升和规模效益增强，家电业务营业收入增长30.22%，且毛利率提升1.43 个百分点；超市业务增长6.92%，供应链管理的增强带来毛利率提升1.03 个百分点。 延续较快扩张：1、上半年，公司新开门店5 家，包括2 家购物中心-衡阳步步高广场和长沙王家湾店，以及3 家连锁超市。2、预计全年新增超市20-25 家；新增百货/购物中心“5+2”，下半年湘潭湖湘商业广场、广西柳州店、吉首店、重庆店等开业；3、2014 年预计新增步步高广场6 家以上。 租金、折旧、广告促销费增长迅速，人工成本控制严格：1、上半年，期间费用率上升0.21 个百分点，主要是由于老门店提租和新门店增多带来租金及物业管理费增长35%、折旧及摊销增长27.7%、新门店增多带来广告促销费增长40.5%。上半年，公司租售比升至2.76%。 2、人工成本的控制是公司一贯的强项，上半年仅增长15.4%，与收入增速同步。 租赁集团子公司物业，成本优势延续：公司公告，拟租赁公司控股股东步步高投资集团的全资子公司吉首新天地公司开发的吉首市7 万平米的商业面积，租期10年，第1—3 年租赁费用为人民币 36 元 /月/平方米。该项目的租金水平至少比行业平均低出28%，展现了集团对上市公司的支持，为开业后的快速培育、高盈利能力奠定了基础。后续郴州、赣州等租赁集团物业的项目也有望延续较低租金。 维持盈利预测与评级：步步高是零售企业中少数具有高成长性的公司，其核心竞争力在于：（1）中部地区+低线城市；（2）全业态、高市占率、享受政府招商红利，低成本快速复制；（3）年轻、进取、国际化的管理团队。预计2013-14 年归属净利润增速分别为22.4%、24.3%和21.2%，对应面摊薄EPS0.85、1.06 和1.28元。给予2013 年15 倍PE，目标价12.74 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、优势区域竞争加剧；2、进入广西、重庆培育期拉长；3、人工薪酬激增 |
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