上半年太保寿险的保单持续率较2012 年有所下降，退保率提高较多，年化退保率由2012 年上半年的3.2%提高至4.4%。 太保寿险的营销员增员仍然困难，虽然该公司更改了营销员的披露口径，但与去年年底相比难言乐观。在这种情况下，该公司试图大力提升营销员的质量，今年上半年人均新单数量和产能都有所提高。 2013 年上半年太保产险的保费收入增速达到20.2%（车险21.4%），但净利润增速仅为11%，整体产险的综合成本率上升至97.7%，尤其是车险的综合成本率已经达到99.8%，承保利润几乎为零。 2013 年上半年太保主要加大了对高息债券和债券基金的配置力度，股权类投资占比没有明显变化。净投资收益较去年全年略有下降，总投资收益率从去年全年的3.2%提高至4.8%，但是在股票市场6 月份大幅下挫的情况下，6 月末仍然出现40 亿的浮亏。 评级面临的主要风险 车险费率市场化对车险行业再次造成冲击；资本市场出现大幅波动。 估值 目前中国太保H 股股价较A 股溢价近30%，分别相当于1.2 倍和0.93 倍2013 年预期每股内含价值，隐含新业务价值倍数分别是4.6 倍和-1.5 倍。我们维持对中国太保A 股谨慎买入和H 股持有的评级不变。 |
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