业绩增速加快。一季度利润增速29%，上半年35%，二季度单季度39%。显示两会换届后政府订单开始起来，预计这一趋势下半年加快。更重要的是新的政府订单对应高清摄像头渗透率从去年10%提高到30%，对应量上升、单价上升、份额上升的逻辑，前端的提升会映射到后端。公司预告前三季度30-50%增长，比上半年20-40%预告区间加快。 盈利能力维持，消除担忧。我们当年深度报告＂规模效应和品牌溢价＂对安防行业竞争逻辑清晰消除对公司利润率和盈利能力担忧，规模效应和渠道体系优势更加显着。 海外业务扩张。海外业务实现50%以上增长，渠道逐步打开。 需求成长逻辑分解为三部分。第一，智慧城市方兴未艾，受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视，智慧城市为安防行业带来需求成长的空间，下半年政府招标的展开带来订单景气，基于对信息安全的重视，传统外资品牌出具，国产安防龙头占领市场；第二，高清化趋势刚刚开始，高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中，给安防设备厂商带来结构成长的机会，同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势，市场占有率从30%向60%以上提升，两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会；其三，高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求，后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 最值得关注的是海康电商进军民用。公司设备的增长维持2013-2015年40%复合增长率。更长期的市值提升逻辑来自运营业务，无论是家庭和商业个体，其产品逻辑和消费电子没什么不同，海康开始切入，将不再扮演的是设备提供商的角色，而是整体解决方案提供商和未来运营业务提供商。在这些领域，摄像头不仅承担的是安防的角色，更是视频管理的功能，从公开新闻中，我们看到海康很多民用领域应用的案例，在获得足够多的用户数之后，有向IT厂商特别互联网厂商转型的可能。民用的B2C和B2B领域的速度快于政府的B2G。民用领域，海康电商平台的推出对公司发展至关重要，不仅来自卖民用摄像头设备，更来自安防运营业务，最重要的是未来可以通过蓝牙4.0技术切入智能家居，通过app掌握大数据，实现盈利模式的变革。 虽然安防运营业务和大数据产生的商业模式只是未来3-5年的看点，但确实是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑。以ADT和secom两家美国和日本安防运营业务为例，市值分别为86亿美金和124亿美金，估值均在20倍，而中国对应更大的人口基数，是有产生更大市值公司的可能。 盈利预测与投资评级。 预计2013、2014年EPS分别为0.75、1.05元，看好上述多重逻辑叠加效应，目标价为31.5元，对应14年30倍pe，维持买入评级。 风险提示：智慧城市推进不达预期。 |
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