智能机游戏起步中，通过海外运营、明星代言，《石器时代2 online》的潜力仍在释放。公司智能机游戏收入2633万元，同比增长574%，毛利1615万元，其中，根据公司公告，截至5月底《石器时代2 online》预计贡献超过700万毛利，则上半年《石器时代2 online》在智能机业务中应贡献超过一半的利润，单个作品较好的表现有效支持了公司业绩的增长。游戏近日选定湖南卫视当红主持人杜海涛为代言人，并为杜海涛量身打造游戏NPC、任务BOSS、粉丝礼包、粉丝专享服务器等，希望通过明星效应将游戏的收入再提高一个身位。海外运营方面，《石器时代2 online》目前7月在港澳台地区上线，通过海外电视广告、超市等多个渠道的推广宣传，7月的流水达到100万美金左右，预计9月会在韩国上线，后续还会在日本、欧美陆续上线。 在刚刚过去的两三个月，手游行业出现的不止是需求爆发，单个作品的流水创出新高，伴随的也是供给竞争加剧，巨头发力、各路诸侯八仙过海各显神通。第一是微信的强势介入，其首款游戏《天天爱消除》3天用户2000万，10天达4000万，日活跃用户2500万，预计月流水有望超过3000万；第二是盛大、完美等端游巨头的高调介入，尤其是盛大，绕开传统App分发渠道，采取端游推广的模式强推《百万亚瑟王》，据传上线两周收入就达到3000万水平，相比之下完美则更接地气，其产品《神雕侠侣》推广采取了联合各个渠道+大力宣传的模式，上线首日充值也高达200万，也丝毫不落下风；此外，畅游可以耗资千万获得金庸10部作品手游改编权，随后则联合另一家拥有4部金庸作品改编权的巨头完美共同维权、蓝港可以花百万级别买断疯狂猜图的广告位、热酷可以花1200万在户外广告投八个字"名将无双是个游戏"、《我叫MT》和《王者之剑》可以做联合推广…… 我们认为这样的趋势对于从业者都是挑战，但相比之下，是有利于包括掌趣在内的大中型公司的。第一，腾讯一定会在最初的游戏中培育自己用户而不是扶持起类似Sundaytoz（Kakao上《Anipang》的开发商、Zynga（Facebook上的开发商）这样的公司，那么对其他公司而言，也都是站在同一条起跑线上了，掌趣反而因为有动网和腾讯的联系可能会有先机；第二，巨头介入后研发、营销成本都将暴增，行业的竞争门槛可以被迅速提高，率先具备一定规模和可复制模式的公司将持续发力，掌趣和创业型手游公司相比拥有大量的现金储备，和端游巨头相比则拥有不转型即被淘汰的危机感。公司近日联合湖南卫视明星杜海涛为游戏产品代言，其实也反映了其快速迎接行业变化的态度。公司后续计划上线的作品包括《魔兽来了》、《西游降魔》以及代理的《喵将传》等，至年底公司将有多款较有竞争力的产品在线运营，建议届时关注规模效应的体现。 盈利预测与投资建议： 手机游戏和网页游戏行业正处于高速发展的阶段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快速发展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。由于公司股价较并购时上涨较多，故增发后摊薄幅度低于预期，2013年、2014年备考业绩上调至0.48元和0.93元，公司坚持将外延扩展作为一项长期策略，目前又处在停牌重大资产重组过程中，我们将在公司公布下一次重大资产重组的具体方案后再调整盈利预测。公司停牌中，暂时不予评级和目标价，但我们强调公司是手游行业投资的首选标的，投资逻辑是手游行业高速增长和公司战略与行业状态的契合，待公司复牌后一定重夺手游龙头位置。 主要风险：并购项目进程中的不确定性；公司尚未形成平台型的业务模式，所以长期发展空间待观察。 |
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