中金岭南公布2013 年上半年业绩，实现营业收入人民币40.31 亿元，同比下降50.2%。归属母公司的净利润为人民币1.20 亿元，折合每股盈利人民币0.06元，同比下降42.4%。公司2013 年上半年净利润分别占我们/彭博市场全年预测的27%/26%，低于预期。2013 年二季度每股盈利人民币0.02 元，环比下降64%。要点：1) 2013 年上半年海外铅锌精矿总产量为5.62 万吨，同比下降13%，占我们全年预测的40%；2) 我们认为2013 年上半年公司收入同比下降和毛利率上升（同比上升6.4 个百分点）的原因在于公司减少金属贸易业务；3)2013 年上半年销售管理费用同比下降3%，但占收入的比例较去年同期上升了5个百分点至10.3%，表明公司的成本控制有待改善。往前看：LME 锌和铅的库存水平分别较6 月底下降了3.6%和5.3%，价格上涨了1.1%和2.3%。我们仍预计2013 年下半年锌铅基本面将有所改善，得益于供应疲弱以及中国汽车和镀锌板产量增长。 投资影响 我们将中金岭南2013-15 年预期铅锌精矿产量下调了4%/3%/3%，并将其贸易收入预测下调60%，以反映2013 年上半年的经营状况。据此，我们将2013-15 年每股盈利预测下调了17.1%/12.6%/ 11.2%，至人民币0.18 元/0.21 元/0.25 元。我们将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格下调了5%，至人民币7.02元，仍基于2.3 倍的市净率。维持中性评级。下行风险：锌铅价格弱于预期。上行风险：海外资源扩张取得新进展。 |
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