百货业务持续高增长。上半年百货业务同比增长21.79%，主要是高端百货定位的国际广场增长44%，十堰人商店增长33.27%。而量贩超市面临调整，仅新开1 家超市，关闭4 家亏损门店，因此收入同比增长11.58%，但净利下降8%。百货成业绩增长的主要引擎。 销售商品结构调整提高使毛利率下降。上半年综合端毛利率下滑了0.69个百分点。其中，百货毛利率下滑0.49%，主要由于上半年低毛利的黄金饰品销售占比提高，以及国际广场二期2011 年开业以来加大国际奢侈品牌的引进持续拉低公司的毛利率。 刚性费用上涨压力不大。上半年期间费用率下滑0.58 个百分点。由于仅新开一家且超市，费用总体控制较好。其中，租金和水电费基本与上期持平，折旧及摊销费用略有上涨，总体上这三项费用占收入的比重均有所下滑；而人均工资的上涨使得人工费用占收入的比重略有上升。 经营展望：公司将重点打造“摩尔城”，加快在湖北省内自建购物中心，进行渠道下沉。在量贩业态方面，今年放慢开店速度，以调整为主。 投资建议：维持盈利预测，预计2013-2015 年净利增长分别为21.1%、22.0%和22.2%，EPS 为0.96、1.17 和1.43 元。我们看好“摩尔城”在湖北省的零售领头地位中长期不可动摇，且加快湖北省地级市购物中心项目的拓展步伐，公司在湖北省的零售市场份额将逐步提高。给予2013 年15 倍PE，目标价14.41 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：资本开支较大导致财务费用上升；银泰系二级市场减持。 |
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