13年上半年增长略超预期，二季度出口复苏发力。公司上半年主营收入增速达到26.36%,，增速较去年有所放大，收入增长略超市场月预期。我们认为公司上半年收入增长势头较好，我们分析其内因仍旧是内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入，外因是公司二季度收入增长较快，我们认为主要是当季壁炉、烧烤炉由于国外发达国家需求复苏，出口方面的恢复性增长所致。上半年公司出口同比增长了60%以上正面验证了我们上述分析。 综合毛利率小幅下滑，下半年或将上调。在公司13 年上半年27.18%的综合毛利率同比下滑约1 点5 个百分点，我们认为与今年上半年在热水器节能补贴退出之前，公司使用较多促销清除库存，均价有所下滑有关。占收入占比85%前六大产品中，仅燃气热水器和烤炉同比出现了毛利下滑，分别同比下滑1.64%和1.2%。而电热水器、烤炉、抽油烟机、炉具、消毒柜的毛利率则全部有所提高。我们认为其中烟机、消毒柜、炉具的毛利率大幅上涨度主要是由于公司前期大力提高研发支出，不断推出迎合市场口味的精品新品，并提高产品品质及市场对厨卫的装饰作用的认可度的提高做造成的。今年公司的营销重心如果能往毛利率较高的内销烟机，灶具等中高档产品延伸，保持燃气热水器利润在合理水平，13 年下半年毛利率还有上调的空间。 烟机、炉灶收入同比负增长，低于我们预期。上半年公司营收主要增长点在燃气热水器和电热水器，收入同比分别增长14.3%和24.6%，增长依然在公司传统优势产品上衍生。而烟机、灶具收入出现了下幅负增长，同比下滑7.38%和1.78%，低于我们预期；但这两款产品毛利率均出现质的提升，说明售价有所改善，产品品质提升明显。我们认为万和虽然在营销及设计要素上对烟机这块投入较多，但在受到老板及华帝双面挤压下，暂时销售额还没表现出启动的迹象，未来还需要继续加大投入，来迎接更加残酷的行业竞争格局。 上半年厨卫行业景气度创新高。随着春季家装旺季的来临，厨卫电器作为家装电器的先行品类率先回暖，据中怡康(CMM)测算数据显示，1-5 月份油烟机、燃气灶零售量同比增速为10%左右，零售额同比增速接近20%，金额增速明显高于销量增速说明高端产品占市场主流，与公司内销的增长幅度基本一致，由于刚需及装修市场的持续回暖，公司未来将继续受益于行业整体的高景气度。 电商渠道销售增速喜人。公司今年系统地进行SEO 搜索引擎优化、微博等SNS 营销，并通过QQ 腾讯用户互动营销、京东/易讯/淘宝等电商平台首页焦点图的广告投放、信息曝光强化、客户引流、转化率提升等技术手段，大幅提升了公司电子商务的业绩水报告期内，万和电子商务销售额同比增长达到213.02%. 公司积极抢占工程采购市场。公司对各地的宾馆、医院、商住楼、廉租房、保障房等的投标积极，积极通过新能源热水系统的领先技术优势参与工程投标，中标多个重要项目，增长迅猛。 多元化金融体系初成，未来成长性良好。根据公司披露信息来看，万和增资1亿对揭东联社增持后，其股份已由3760万股增加至4136万股，占揭东联社股份总数的8％，为揭东联社的第一大股东。揭东联社盈利分红状况良好，主要从事揭东县农村经济和中小企业贷款服务，是国家政策大力倾斜，由于体制灵活，经营多元，对当地实体经济起到了支撑作用。我们认为其未来成长性良好，对万和系未来的长远发展来看，都是一颗意义非凡的战略棋子。而万和系早先对民生银行、顺德农商行的参股也是公司未来多元化金融体系的看点之一。 盈利能力提升好于预期，调高到“推荐”评级。去年公司将对除研发部门以外的行政及销售部门组织构架及人员进行优化调整，深度挖掘公司效益，去年练内功调结构的功夫没有白费，在今年初见成效，盈利能力提升好于预期；各项产品发展的进度基本符合公司12年年报披露的计划情况。公司今年将以追求“业务多元化”、“可持续”、“提高盈利能力”的多极目标作为公司今年内部转型顺利的基本思路，我们对公司下半年毛利和产品均价的将会继续又拖提升，并且公司多元金融体系的搭建工作以及基本完成，外来成长性良好。我们认为基于公司对经营战略及时的调整，我们对13年公司整体经营情况预期进行上调，给予推荐评级。 投资建议。我们调高公司评级到推荐，我们给予公司 2013和2014 年的EPS分别为 1.20和1.44元，对应PE估值为8.85倍和7.38倍。 |
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