椎体成形微创介入手术系统业务作为主营业务上半年增速5.56%，占主营业务比重99.19%。13 年中期主营业务收入同比增6.41%，12 年中期主营业务收入同比增速28.42%，较12 年同期明显放缓。营业成本同比增长35.41%，导致毛利率比去年同期下降4.5%。期间费用控制较好，销售费用同比下降4.59%，管理费用上升3.95%，持有超募资金定期存单计提得到利息收入使财务费用同比降12442.6%，是公司净利润增长超过收入增长的主要原因。 除椎体成形微创介入手术系统公司正逐步扩展产品线，通过代理销售低温等离子射频消融产品进入运动医学医疗器械领域，虽然目前该项业务占比0.81%，销售收入45.2 万元，基数较低，但是如果市场推广顺利，有望成为公司内生的新利润增长点。 收购易生科技，战略性进入心血管器械行业 公司分期收购易生科技，并计划在14 年完全收购剩余股权。易生科技产品为爱立Tivoli 药物洗脱冠脉支架系统（可降解药物涂层+钴铬合金平台），12 年净利润1279 万元，预计13 年净利润3129 万元。通过收购易生科技，公司从骨科介入手术器械领域战略性进入心血管介入领域，一方面丰富了产品线，降低了单一产品风险，对业绩有明显增厚，更重要作为公司在高端介入治疗器械领域发展的战略性布局意义。 盈利预测： 根据我们的盈利预测，公司13-15 年的EPS 分别为0.90 元、1.23 元和1.65 元，考虑到14 年完全收购易生科技，参考医疗器械相应公司，给予14年40 倍市盈率，目标价49.2 元，给予“增持”评级。 风险提示： 招标导致椎体成形微创介入手术系统价格下降；收购整合进程缓慢。 |
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