燃料价格下降和水电占比提高，发电毛利率大幅提升2013 年上半年，公司控股火电企业耗用标煤总量583 万吨，标煤单价634 元/吨（不含税），同比降低21.69%；完成供电煤耗319.07 克/千瓦时，同比下降2.41 克/千瓦时；装机结构进一步优化，火电占比首次下降至50%以下，水电和新能源占比达51.7%。受这些因素影响，公司上半年发电毛利率高达39.02%，同比提升18.65 个百分点。 水火并进，公司控股装机容量持续快速增长 2012 年公司新投产装机223.25 万千瓦，完成收购装机126 万千瓦，控股装机同比增长27.37 %；截止2012 年底，公司控股装机1625.3 万千瓦。2013 年公司计划投产装机483 万千瓦左右，包括：官地1X60 万千瓦，锦屏二级4 X60 万千瓦，锦屏一级2X60 万千瓦，国投伊犁1X33 万千瓦，国投盘江1X30 万千瓦。实际上2013 年上半年投产装机213 万千瓦，包括官地1 台60 万千瓦，锦屏二级2 台60 万千瓦，国投伊犁1 台33 万千瓦，完成年度计划的44.1%；收购江苏利港17.47%股权、江阴利港9.17%股权新增权益装机47.72万千瓦。截止6 月底，公司已投产控股装机1,840.3 万千瓦、权益装机1214.95 万千瓦，分别较上年末增长13.23%和15.40%。 项目储备丰富，成长性明确 雅砻江流域水能资源集中。在全国规划的十三大水电基地中规模位居第三，技术经济指标十分优越；雅砻江干流规划开发21级电站，规划可开发装机容量约3000万千瓦。公司雅砻江水电为流域的唯一水电开发主体，享有合理开发及统一调度等突出优势。2013年上半年，雅砻江中游的卡拉100万千瓦、孟底沟220万千瓦、牙根125万千瓦，以及湄州湾二期2×100万千瓦、盘江二期30万千瓦等项目获准开展前期工作。截至6月底，公司已核准在建项目824.85万千瓦，获得“路条”的控股装机为1620.8万千瓦，在建和前期项目占已投产控股装机的1.26倍。装机增长的可持续性和不断优化的电源结构，奠定了公司长期投资价值。 价值评估4.8~6 元 给予“买入”评级 公司火电业务平稳发展，受益煤炭价格持续走低，火电盈利能力显着增强。公司雅砻江水电开发进入收获期，随着官地水电站、锦屏一、二级水电站、桐子林水电站等水电机组的陆续投产，将为公司业绩增长带来持续动力。我们预计2013～2015年公司摊薄EPS分别为0.40元、0.56元和0.78元，对应PE为9.42倍、6.69倍和4.81倍，给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致电力需求不足；电价下调幅度超预期；煤炭价格快速上涨、煤电不能联动；公司水电项目投产进度不达预期。 |
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